本报告导读:

    三季报业绩符合预期,我们看好公司未来的在行业整合、环保耐材及新材料领域的发展。

    投资要点:

    维持“增持”评级。公司前三季度实现营业收入19.40亿元,同比增长9.87%,实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长41.48%,EPS 0.15元。公司预告2014年全年业绩变动幅度30%-50%,符合预期。我们维持2014-2015年的EPS预测0.24元、0.36元(不考虑雨山、汇特并表增厚),维持目标价9.36元,维持“增持”评级。

    增长源自毛利率提升,耐材行业已步入变革期:前三季度毛利率同比提升约2个百分点至30.3%,主要来自整包模式带来的利润率提升及原材料价格回落,钢铁微利时代,倒逼耐材行业洗牌,而公司的外延式扩张的步伐一直领先于同业,未来或将扮演行业的整合者。

    资产减值令业绩增速不均匀,现金流改善:Q3计提资产减值明显提升,受该因素影响单季度业绩增速从Q2的49.9%下滑至28.4%,若剔除减值Q3营业利润同增55%,我们判断未来实际坏账的概率较小。报告期内,公司采用票据形式结算比例增加,因此经营活动净现金流及货币资金明显增加,从应收账款的绝对额来看,增幅亦有所放缓。

    独具高纯微晶菱镁矿资源,未来将成为新的增长点。10月10日,公司大股东关联公司拟对西藏菱镁矿进行先行投资,公司拥有优先收购权。我们认为西藏菱镁矿发展日渐清晰,根据公司规划,后续将进行高纯镁砂、单晶氧化镁及电工级氧化镁的深加工,涉足光学、绝缘材料、航空等前沿领域,未来将成为公司业绩新增长点。

    风险提示。钢铁产量大幅下行,西藏采矿权延迟获批。