一、 事件概述

    北京利尔合同耗材能源管理模式引起广泛关注,行业洗牌加速,我们认为龙头将享受规模和毛利率双升红利。为印证我们的判断,近期对公司进行了调研。

    二、 分析与判断

    大钢企加速合同耗材管理模式推广,国内逐渐呈现濮耐和利尔二元魁首格局 钢铁等重化工业微利下,大型钢企例如宝钢、河钢、鞍本等开始专注主业核心工艺,耐材等业务开始采取集团集中采购和产线耐材需求整体外包模式,避免原来50-60家散乱供货格局,以降低成本和加强质量稳定性,同时大企业保证回款质量。目前国内具备合同耗材管理实力企业不多,濮耐股份和北京利尔二元魁首格局渐显,因为两家产品系列全且资金实力雄厚,并且均有成熟的钢厂整包经验。例如濮耐股份已经与宁波钢铁运营了5年的整包合同,昆钢也实现了其80%的业务整包。

    行业洗牌加速,作为龙头之一公司规模和毛利率呈现双升趋势

    大企业推进的整包业务,直接加速了行业洗牌。濮耐股份和北京利尔两家龙头企业将享受局部承包到产线整包形成的规模大幅提升红利;以及自身技术优势充分释放后的毛利率提升。根据公司2014年预算规划,营收增速20%以上,毛利率提高约2个百分点。

    通过并购和平台等优势“2015年规划营收40亿元,2020年目标100亿”

    公司公告的规划中明确提出2015年力争营收40个亿,2020年目标100亿;2/3力争通过兼并重组实现。以2013年约24亿的营收为基础,若实现100亿目标7年年均复合增速需达22%,2015年40亿目标实现则增速需达30%以上。

    未雨绸缪 - 积极布局环保行业用耐火材料和高纯镁砂产业链

    政府对于绿色建材和城市垃圾处理十分重视,水泥无铬化和水泥窑协同处理城市生活垃圾正在积极制定相关政策和试点。而其中关键一环便是耐火材料,若水泥无铬化政策兑现,则50万吨(20-30亿市场)的改型耐火材料需求将存在近20万吨的供给缺口,因为目前能够生产水泥用无铬耐火材料的企业屈指可数,可统计产能约20余万吨。另外,国外利用水泥窑协同处理城市生活垃圾已经具备成熟的使用经验,若保证水泥窑12-14个月的使用寿命,耐火材料必须使用低杂质优质菱镁矿作为原料(否则炉窑寿命将降至4个月);而公司恰恰具备低成本优质菱镁矿资源,能够保证未来的生产需求。并且公司围绕优质菱镁矿资源,具备跨行发展潜在优势,例如高纯镁砂也可应用于绝缘、航空等其他领域,具有极高的经济价值。

    三、风险提示:1)并购低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。