调研目的：
我们近期对濮耐股份进行了调研，与公司就目前公司的产能及订单情况、业务模式、竞争优势、上游资源矿、行业情况以及公司未来的发展战略等方面进行了沟通。
推荐逻辑：
（1）公司未来在原料上具备明显优势。与西藏昌都翔晨镁业签订长期独家供货合同，该菱镁矿属高纯镁矿，未来公司将自用并外售轻烧镁砂，利润空间大。
（2）公司龙头产品优势明显。公司龙头产品透气砖和三大件市场占有率高，公司计划依托高纯原料制造高端制品，未来在产品方面将有望延续目前的领先优势。
上游资源优势和产品优势是我们推荐公司的主要理由。
投资要点：
目前经营情况良好，公司正积极降低成本上涨带来的不利影响
2011 年公司销售收入达到 20.2 亿元，同比增长 26.91%，在成本快速上涨的情况下实现了较快增长。2012年以来，公司的主要原料镁砂和铝矾土依然维持在高位，石墨价格虽然和历史相比也处于高位，但较去年最高价下跌了50%左右。
2012年公司的原料成本整体预计将基本维持平稳。在原料成本高企的情况下，公司积极采取多项措施降低成本上涨带来的不利影响。公司今年制定了更加严格的降本方案和目标，从技术和内部挖掘经济效益，此外，公司目前在与下游钢铁企业谈涨价，在竞争激烈的大环境下有望至少维持目前的价格水平。
上游资源领域的拓展将成为公司的一大竞争优势
公司是较早涉足上游资源的企业，在资源方面具备一定优势。耐火材料行业原料成本一般占据总成本的近70%，近年来企业纷纷向上游资源领域拓展。目前公司已经收购了海城琳丽矿业有限公司、海城市华银高新材料制造有限公司、收购了西藏昌都翔晨镁业除矿山以外的部分资源，并且与翔晨镁业签订了高品质菱镁矿的独家供货协议。西藏翔晨镁矿属于高纯镁矿，镁纯度接近99.9%，品味很高，非常难得。公司制成轻烧镁砂只需承担开采和轻烧成本，目前公司轻烧镁砂的试探性报价1100元/吨已经有较大利润空间，而国际耐火材料巨头奥镁公司的意向采购价是2800元/吨。这一部分未来对公司的利润贡献将会很大。
公司在传统功能材料上具备技术优势
在传统功能材料上，公司的优势产品是透气砖和三大件，其中透气砖有50%的市场份额，市场占有率第一。透气砖和三大件均属于传统耐材制品中的高附加值产品，中期之内公司仍将保持这两种产品的技术优势。在一般耐火材料产品上，公司具有比较成本优势。此外，公司目前在寻找新产品，基于公司的高端原料做高端耐火材料产品，未来将与奥镁等国际企业竞争。如果新产品研发成功，公司将有望形成新的产品生命周期，继续保持在行业中的领先优势。
业务领域的重新规划有利于公司管理效率的提升和管理成本的降低
目前公司将所有业务进行了重新规划，划分为原料板块、制品板块和工程板块三部分，这种新的管理模式将有利于更加有针对性地配置公司资源，使得各板块相对独立又相互协同。此外，公司 2012 年将实行产品经理管理模式，即每种产品配备专门的产品经理，对运营中的每个过程进行跟踪和负责，提高效率、减少浪费和消耗，并实时反馈市场需求情况。
这种精细化管理将有利于提高资源利用效率和降低管理成本。
公司长期发展目标十年做到世界前三 长期来看，公司制定了十年期间做到世界前三，销售规模不低于100亿的发展目标。中短期来看，公司也制定了多种措施来实现业绩的平稳增长。
在上游资源方面，2012 年公司将整合原料板块资源，加快原料板块的建设。原料板块今年将会部分贡献业绩，明年将全部达产，预计原料板块全部启动之后净利率接近 20%左右。在业务拓展方面，公司将在国内通过并购重组进入非钢领域，在国外寻求优势产品的合作进一步拓展国外市场。在已有业务的运作方面，公司将通过自身运作发展保持传统核心优势产品的市场份额。
下游钢铁行业虽增速回落，但耐火材料使用总量体量依旧很大
公司是主要从事耐火材料原料和制品生产和销售的企业，下游应用行业主要在钢铁领域，占比超过 96%。我们预计 2012 年我国粗钢产量约 7.02亿吨。钢铁工业“十二五”发展规划中预计，到 2015 年我国国内的粗钢导向性消费量约 7.5亿吨，最高峰可能出现在 2015 年至 2020 年间，峰值约为 7.7-8.2 亿吨。我们近似将消费量看作粗钢产量，未来几年我国钢铁产量增速将放缓，但仍然保持较为平稳的增长。按照 2012 年我国钢铁工业吨钢耐火材料单耗19公斤，2020年单耗 15公斤，单耗年均下降0.5公斤计算，2012 年钢铁行业对耐火材料的消耗量约为 1333 万吨，到 2015年随着技术的提高，单耗有所下降，但耐火材料总消耗量依然维持在1313万吨左右，市场依然很大。
估值和投资建议 我们预计公司2012-2014年归属于母公司净利润分别为1.31亿元、1.67亿元和 2.16 亿元；EPS 为 0.19 元、0.25 元和 0.30 元。给予公司“买入”评级，6个月目标价11元。
重点关注事项
股价催化剂：公司原料板块取得较大进展；原料价格下跌。
风险提示：原料价格大幅上涨。