2011 年上半年业绩同比增长3.65%，基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入9.51 亿元，同比增长30.2%；归属于母公司净利润6655 万元，同比增长3.65%；每股收益0.09 元，同比持平。业绩基本符合预期。

    原材料上涨、较弱成本转嫁能力拉低盈利。2011 年上半年，随着镁碳砖生产线投产以及上海宝明的并表，公司销售收入实现了30.2%的增长。同时，2011年上半年公司EPS 同比持平，环比下降50%，整体毛利率同比下降4.39%，主要是由于以下几个因素：①上半年原材料镁质材料、高铝材料等较去年上涨约20%-30%，加大了公司二季度采购成本（原材料库存约为3 个月），导致了公司上半年整体营业成本同比上涨39.3%；②市场资金短缺，下游钢铁行业利润空间仍然狭窄，导致公司向下游转嫁成本难度增大，难以通过提价扩大盈利；③公司部分项目延期投产以及镁碳砖由于市场竞争激烈降价销售，拉低盈利；④美国子公司以及焦作濮耐上半年亏损近505 万元，削减EPS 约0.03 元。

    预计未来人工、原材料成本仍将上行，镁矿、高毛利产品投产将使盈利能力持平。我们预计下半年原材料以及人工成本仍将维持高位，仍可能有10-20%上涨；但预计公司琳丽镁矿、5000 吨连铸项目将分别于今年三季度末以及年底投产，一定程度将缓解未来成本压力，维持公司盈利能力。

    龙头优势犹存，维持“增持”评级。公司目前仍然属于钢铁耐材行业龙头企业之一，随着成本进一步的上涨以及行业集中度提高，公司琳丽镁矿以及其规模优势将逐渐体现。我们预计公司11-13 年EPS 分别为0.22/0.28/0.31 元，复合增长率达18.7%。目前股价对应动态PE 分别为58/46/41 倍，维持“增持”评级。