一、事件概述

    近期调研公司了解公司双轨转型战略。

    二、分析与判断

    主业橡胶V 带持续受益于原材料价格低迷,农机带是亮点

    公司是橡胶V 带行业龙头,占国内市场份额约30%,占出口份额的50%以上。公司拥有众多的国内经销商和海外客户,三力士品牌口碑极好,在行业内拥有绝对的定价能力,过去5 年天胶价格从4.3 万/吨跌破1 万/吨,但公司产品价格从未下调,反而有几次上调。我们判断天胶价格依然处于长达7 年的下行通道,虽然价格已经基本见底,但预计未来两年仍保持低迷,预计大拐点将在17-18 年(详细分析请参考我们12 年初的《橡胶行业深度报告:天胶量足价跌,全面看好橡胶制品》)。公司积极拓展产品线,新品中我们最看好负荷大、使用周期较短、技术含量高的农机带,农机带将持续受益于农业规模生产和机械化程度提高;同时传统包布带的型号调整也会带来销量的大幅增长。橡胶V 带短期仍是公司主要的现金流。

    长期谋划的转型终于落地项目,未来坚持双轨战略

    橡胶V 带市场规模约50 亿,天花板较低,公司几年来一直谋划战略转型,包括产品高端化、向输送带拓展、农机配件五金O2O,这些都在持续推进。公司6 月12 日与国防科技大学吕梁军民融合协同创新院签署战略合作协议,近期公告向实际控制人之一吴琼瑛和东方君盛增发5 亿元投向年产150 台智能化无人潜水器新建项目,这是公司转型路上第一个落地的项目,未来将坚定执行双轨战略。

    智能化无人潜水器市场空间巨大

    公司无人潜水器项目总投资4.64 亿,达产后预计收入5.5 亿(含税),净利润9013万,建设周期18 个月。无人潜水器是对海洋进行了解研究的基础手段,市场空间巨大:在军事上可用于水下军事侦察、水雷猎探布设与销毁、对入侵军事目标的攻击等;在民用方面可广泛应用于海洋调查、海洋勘察、海底电缆或管线的探测与观察、海上石油平台的水下观察与维修、水库大坝观察检查、沉船探测定位等。

    三、盈利预测与投资建议:

    预计15-17 年EPS 0.35、0.44、0.59 元,PE 为57、46 和34 倍。看好公司强现金流主业+转型双轨战略,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:转型过程中的项目和管理风险。