投资要点

    公司中期业绩大幅增长80%。公司公布2013年中期业绩快报,归属上市公司股东净利润增长79.83%,超过一季报预告的40%-70%,主要原因是公司加强了市场巩固和开拓的力度,使产品销售保持稳中有升;同时公司主要原材料价格(如橡胶等)相对前期仍保持低位运行。

    公司维持出厂价锁定下半年利润。近期橡胶、化工料等价格有所回落;为稳定市场及消除经销商顾虑,公司研究决定自7月24日起至2013年12月31日,产品出厂价格维持不变,从而在橡胶原料持续走低背景下提前锁定下半年利润。

    农业机械化将给V带市场带来战略发展机遇。农用联合收割机等高性能V带下游领域有望迎来爆发式增长。目前农机带市场约1-2亿元,未来可达到100亿左右。目前公司高档农机带产品研发取得突破,经国内主流企业试用效果良好。下一阶段公司将进一步提升生产自动化水平,逐步提升农机带产能。我们认为,随着国家对农业机械化的推广,以及锋陵、碧浪等大型农机整机国产化水平的提高,公司高端农机带产品可能实现超预期增长。

    非轮胎橡胶流通市场潜力巨大。目前国内传动带、胶管胶带等非轮胎橡胶制品市场规模约200亿元,但尚未出现有影响力的经销商和有组织的营销体系,公司是仅有具备品牌和渠道资源的龙头企业,未来规划以公司高端传动带产品为龙头,构建“三力士”橡胶制品销售平台整合市场。

    风险提示。经济大幅下滑,橡胶传动制品需求降低;原材料价格大幅上涨,公司毛利率下滑;市场开拓风险。

    维持“买入”评级。我们认为传动带是非轮胎橡胶领域技术壁垒最高的产品,农业机械化和进口替代将给行业带来较大发展机遇,公司在技术和品牌上都具备显著领先优势,橡胶骨架带来的产业上游一体化和高端农机带产品将给公司带来高速增长,维持公司2013-15年EPS分别为0.78/1.27/1.72元的预测,维持目标价20元和“买入”评级。受益毛利率提升,公司下半年有望再超预期,并继续关注其在橡胶制品营销整合方面的进展。