点评：

    低价原材料提升营业利润 受宏观经济影响，公司下游客户需求未有明显增长，12 年公司实现营业收入8.85 亿元，同比增长1.33%，未达到营业收入9.3 亿元的目标。然而由于主要原材料天然橡胶和合成橡胶等成本维持低位，公司主营产品三角胶带的毛利率同比上升3.6 个百分点达到22.12%，恢复到历史平均毛利率水平。

    费用率水平保持平稳 12 年公司销售费用同比4327 万元，同比下降1.2%，占营业收入比重4.89%，同比下降0.12%。

    管理费用6969 万元，同比上升15.19%，占营业收入比重7.88%，同比上升0.95%。在人工成本不断上升的大背景下，公司费用率水平较为稳定。

    定增项目提升公司竞争力 13 年2 月公司顺利完成定向增发，募集资金3.75 亿元，用于建设年产3000 万Am 高性能特种传动V带生产线和年产特种橡胶带骨架材料1.35 万吨项目。项目建成后，将新增高档传动V 带和帆布、线绳等骨架材料产品的销售。

    给予“审慎推荐”投资评级 目前公司主要原材料橡胶等价格维持低位，公司毛利率水平将得以维持，我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.35 元和0.39 元，对应的动态PE 分别为28 倍和26 倍，给予“审慎推荐”投资评级。

    风险提示

    公司主要原材料橡胶、线绳、棉纱等的价格上涨将会影响公司的盈利能力。尤其是橡胶材料，最近三年及一期占主营业务成本的比重约40%，对公司经营业绩有着重大影响