天胶价格持续低位并有进一步下跌的预期。公司是国内橡胶传动带（三角V带）行业龙头，占据约30%左右的市场份额，并且是国内唯一一家具有强品牌效应的龙头企业。传动带主要原材料是天然橡胶和合成橡胶，天然橡胶和合成橡胶合计占原材料成本比例约53%。今年以来天然橡胶价格持续下跌并低位运行，大幅缓解了公司的成本压力，这是公司前三季度净利润同比得以大幅增长的主要原因。近期天胶价格由于美国QE3、东南亚三国限制出口和汽车下乡扩大范围三方面的影响有较强的反弹，但由于05-08年新增产能逐渐释放，未来供应宽松，同时全球经济萎靡，国内外需求均难见改善，我们判断天胶价格未来将继续下跌。

    品牌溢价能力强。公司是国内唯一一家具有强品牌效应的橡胶传动带龙头企业，市场份额高，具有较强的定价权和品牌溢价能力。得益于此，公司在原材料价格下跌的过程中，产品价格的下跌将滞后于原材料价格下跌，并且产品价格下跌的幅度一般远小于原材料价格下跌的幅度，使得公司大幅受益于原材料价格下跌。

    增发项目盈利能力值得期待。公司本次增发项目主要投向高性能特种V带产品和上游骨架材料，以及部分输送带用骨架材料。3000万Am高性能特种V带项目已经经过小试中试的检验，下游需求也比较确定，未来主要供出口，前景很好；13500吨特种橡胶带骨架材料中4500吨线绳和胶管纱基本供公司自用，用于替代原来向外资企业采购的部分高端骨架材料，盈利能力预计远远高于现有。

    消极因素：

    公司在打击防止假冒品牌产品方面仍面临较大压力。

    业务展望：

    公司品牌优势明显，在原材料价格回落的趋势下盈利能力得以不断改善，同时向高端产品横向延伸和向上游骨架材料纵向发展，未来综合竞争力和抗风险能力将不断增强。

    盈利预测：

    预计 12-13年 EPS 分别为 0.50 和0.60 元。

    投资建议:

    目前股价对应12-14年PE分别为16和13倍。预计公司未来两年至少保持20%的年均复合增长率，目前市场环境下给予2012年20倍市盈率，目标价10.00元，维持公司“推荐”评级。