2012年Q1公司实现营业收入1.77亿元，同比增长2.78%，环比下降23.27%；净利润545.97万元，同比增长34.92%，环比下降48.28%；综合毛利率16.78%，同比下降0.86个百分点，环比下降4.29个百分点；EPS为0.03元，业绩基本符合我们预期。

    套期保值致使净利润同比增速快于收入。2012年Q1公司的营业收入基本与2011年同期持平，但净利润增速明显快于销售收入，这主要是由于与2011年同期相比，公司2012年Q1在主要原材料天然橡胶上的套期保值投资收益增加134.34万元所致。

    销售淡季业绩环比下降，等待Q2业绩大幅度增长。由于一季度是公司传统销售淡季，同时又是每年给予经销商销售返点的时期，因此Q1无论是业绩还是毛利率都是全年的低点。我们预计进入Q2后，由于主要原材料天然橡胶价格同比大幅回落，公司毛利率将重新恢复到20%以上的正常水平，因此业绩将出现较大幅度增长。

    拟增发募投项目助推公司未来成长。1、特种橡胶带骨架材料项目包括：包布V带用软线3400吨、浸胶硬线600吨、胶管纱500吨、耐油耐高温特种基布4500吨、高弹性橡胶带骨架4500吨等。总投资4亿元，其中募集资金2.8亿元。根据可研，预计建设期为24个月，完全达产后，可实现销售收入4.59亿元，净利润6,506万元，增厚EPS0.22元左右（假设增发5000万股摊薄后，70%权益）。2、3000万m2高性能特种传动V带项目，拟投资1.12亿元，其中募集资金1.1亿元。根据可研，预计建设期18个月，完全达产后，实现销售收入1.49亿元，净利润2,090万元，增厚EPS0.10元（假设增发5000万股摊薄后）。

    我们预计，公司2012-2014年的每股收益将分别达到0.53元、0.75元和0.93元，考虑到未来公司将通过定向增发募集资金，继续进行产业链延伸，我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，拟募集资金项目未能实现，下游持续需求低迷。