2011 年Q4，随着公司原材料价格的回落，尤其是天然橡胶和合成橡胶的价格目前已经分别下降至27000 元/吨左右和21000 元/吨左右，我们预计公司2011 年Q4 的业绩环比快速回升，毛利率也将恢复到2010 年的水平。而假设其他条件不变，橡胶价格下跌1000 元/吨，公司EPS 增厚0.05 元左右。

    公司2011 年营业收入的增长主要来自：1、三角带产品规模的增加。我们预计公司普通三角带销量增长5%左右，达到2.36 亿A 米。高端产品：耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带的销量由2010 年的9400 万A 米，增加至2011 年的1.2 亿A 米左右；汽车用三角带由2010 年的200 万条，增加至2011 年的300 万条。

    特种橡胶带骨架材料项目是公司进行产业链延伸战略的重要体现，同时也有效降低了公司原材料成本。公司目前采购骨架材料为性能优异的国外公司产品，价格在28000 元/吨，而国内产品价格仅为22000 元/吨。待募投项目投产后，公司可仅以国内产品的成本提供具有和国外公司产品相同性能和品质的产品，因此，即使不考虑利润，采购成本的降低就可达到6000元/吨，目前公司每年的消耗量在3500-4000 吨，降低成本2100-2400 万元/年。我们假设公司增发4000 万股，该项目摊薄后增厚EPS0.20 元。

    目前公司高性能特种传动V 带产品性能已达到国外同类产品的80%，待公司聘请的技术团队进入后，该产品性能和品质有望完全达到国外同类产品水平。我们预计，未来公司高性能特种传动V 带产品的价格将达到4.9 元/A 米（不含税），是目前公司产品价格的2 倍。该项目是公司继推出耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带和汽车传动带后，产品升级战略的又一重要表现。我们公司假设增发4000 万股，该项目摊薄后增厚EPS0.10 元。

    未来随着公司产品结构的不断升级和增发募投项目投产，以及原材料价格的下跌，我们预计公司2011-2013 年的每股收益分别为0.34 元、0.51 元和0.76 元，继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，募集资金项目未能按时投产。