核心观点：

    　　公司25 年海外业绩增速亮眼。根据wind，公司发布25 年年报，公司25 年实现营收79.55 亿元（YOY+5.14%），海外营业收入实现12.32 亿元（YOY+29.86%），海外营收增长得益于公司稳步推进全球市场战略布局；归母净利润14.82 亿元（YOY-17.94%）；经营活动产生的现金流量净额实现15.03 亿元；毛利率50.60%（YOY+0.46pp），预计主要受公司产品结构变化影响。公司26Q1 实现营收23.70 亿元（YOY-2.69%）；归母净利润4.28 亿元（YOY-31.44%）。

    　　Anytime 新品带动CGM 业务营收翻倍增长。根据公司25 年年报，分板块看，公司呼吸治疗解决方案板块营收同比下降1.87%，家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有所下降；血糖管理及POCT 解决方案业务板块营收规模同比增长24.34%，新品Anytime 4 和 5 系列陆续上市带动CGM 业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案业务板块营业收入同比增长 0.91%；临床器械及康复解决方案业务板块营业收入同比增长 2.17%；急救解决方案及其他板块营业收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长，得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。

    　　公司持续加大海外市场布局。根据wind，25 年，公司销售费率实现22.17%（YOY+4.18pp），预计主要系电商平台费用及海外市场费用增加；管理费率实现5.98%（YOY+0.32pp），预计主要系海外人员费用增加；研发费率实现7.17%（YOY-0.06pp），预计主要系产品研发费用投入减少。

    　　盈利预测与投资建议。预计26-28 年EPS 分别为1.78 元/股、2.12 元/股、2.54 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司26 年PE 20 X，给予公司合理价值为35.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。