2023 年年报和1Q24 利润符合我们预期

    鱼跃医疗公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年，营业收入79.72 亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96 亿元，同比增长50.21%，对应每股盈利2.41 元，扣非净利润18.36 亿元，同比增长46.79%。1Q24，营业收入22.31 亿元，同比下降17.44%；归母净利润6.59 亿元，同比下降7.58%，对应每股盈利0.66 元，扣非净利润5.51 亿元，同比下降21.69%。

    发展趋势

    呼吸制氧和血糖赛道保持良好发展态势。2023 年，公司呼吸治疗解决方案收入33.71 亿元，同比增长50.55%，其中制氧机收入同比增长近60%，呼吸机产品收入同比增长超30%，雾化产品收入同比增长超60%。糖尿病护理解决方案收入7.26 亿元，同比增长37.12%。感染控制解决方案收入7.56 亿元，同比下降36.15%，主要由于基数较高，但公司披露其消毒感控产品院内新科室和院外市场开拓顺利。1Q24，公司收入同比下降主要由于去年部分产品高基数，但是根据公司公告，其总体公司收入、净利润、扣非净利润相比1Q22 复合增长率为10.7%、19.2%和18.5%。

    基石业务：核心产品保持增长态势。2023 年，家用类电子检测及体外诊断收入16.74 亿元，同比增加10.05%，其中电子血压计产品同比增长20%。

    康复及临床器械收入12.28 亿元，同比下降12.82%，但其中轮椅类产品和针灸类产品收入保持良好增长。此外，急救业务收入为1.63 亿元，同比增长8.04%。

    毛利率由于产品结构优化有望超过2019 年水平。2023 年，毛利率为51.5%，同比增加3.4 个百分点。销售费用率为13.8%，同比下降0.7 个百分点，研发费用率为6.3%，同比下降0.7 个百分点。1Q24，公司毛利率为49.9%（vs 2019 年为42.2%），同比下降2.8 个百分点，主要由于去年同期高基数影响，研发费用率为5.6%，同比提升0.6 个百分点。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年净利润预测21.28 亿元，我们首次引入2025 年净利润预测24.45 亿元，对应同比增长14.9%。当前股价对应17.3 倍2024 市盈率和15.0 倍2025 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，但考虑到公司未来新产品的陆续上市，以及核心产品的长期增长，我们上调目标价11.4%至44.00 元，对应20.8 倍2024 市盈率和18.0 倍2025 市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间。

    风险

    并购企业整合风险；原材料成本上升；电商发展不及预期。