本报告导读：

    业绩符合预期，2023 年在呼吸制氧、血糖等板块的带动下表现亮眼，2024Q1 高基数下增速承压，全年随基数下降、海外拓展、新品推广，预计保持稳健增长态势。

    投资要点：

    维持增持评级。2 023 年收入79.72 亿元（+12%），扣非归母净利润18.36亿元（+47%）；2024Q1 收入22.31 亿元（-17%），扣非归母净利润5.51 亿元（-22%），符合预期。考虑基数效应，下调2024-2025 年EPS 预测至2.05/2.41 元（原 2.20/2.59 元），新增2026 年EPS 预测2.80 元。维持目标价44.22 元，对应2024 年PE22X，维持增持评级。

    2023 年呼吸制氧、血糖等板块表现亮眼。①呼吸制氧收入33.71 亿元（+51%），在2023 年初需求提升的带动下实现快速增长，其中制氧机收入增速近60%、雾化器超60%、呼吸机超30%。②糖尿病产线实现7.26亿元（+37%），CGM 有望引领增长。③家用电子收入16.74 亿元（+10%），其中电子血压计增速超20%，持续快速增长趋势。④急救1.64 亿元（+8%）、康复12.28 亿元（-13%），H1 两个板块收入增速分别为+25%/+9%，H2 预计受外部环境影响增速回落；感控受高基数及库存去化影响下滑36%。

    外销增速有望提升。2023 年内销实现收入71.91 亿元（+14%），外销实现收入7.27 亿元（+2%），随海外属地化团队不断建设、渠道持续拓展、呼吸制氧/CGM 等在海外陆续拿证，2024 年外销增速有望提升。

    2024Q1 高基数下增速承压，复合增速表现优异。2024Q1 业绩增速下滑，主要为2023Q1 呼吸制氧、感控等需求较高导致，2022Q1-2024Q1 收入CAGR 达11%，保持平稳增长。在呼吸机、便携式制氧机、CGM、AED等板块的带动下，未来发展空间广阔。

    风险提示：新品商业化进度不及预期，海外业务拓展不及预期。