公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业收入49.80 亿元/+40.17%，归母净利润14.94 亿元/+89.64%，扣非净利润12.55 亿元/+96.19%，超出市场预期。

    　　分板块看，呼吸、糖尿病、家用电子监测业务助力业绩增长。疫后需求带动呼吸板块放量趋势持续，公司线上渠道优势愈发凸显，公司家用消费医疗器械品牌形象在防控放开后愈发深入人心。我们认为，常态化后随居民对家用医疗器械产品需求增加，将带动公司其他板块放量，CGM、AED 等优势新品构筑公司下一增长点，预计全年公司仍将维持较为靓丽的业绩增势。我们上调2023-25年EPS 预测至2.28/2.32/2.59 元（原预测：2.01/2.08/2.42 元），维持“买入”评级。

    　　 23H1 公司归母净利润同比+90%，超出市场预期。公司发布2023 年中报，23H1公司实现营业收入49.80 亿元/+40.17%，归母净利润14.94 亿元/+89.64%，扣非净利润12.55 亿元/+96.19%。此前业绩预告中， 归母净利润区间为13.79~14.97 亿元，扣非归母净利润区间为11.52~12.48 亿元，本次公告的归母净利贴近预告区间上限，扣非归母净利润略超预告区间上限，超出市场预期。

    　　23Q2 公司实现营业收入22.77 亿元/+31.51%， 归母净利润7.80 亿元/+141.01%，扣非净利润5.52 亿元/+123.17%。

    　　 呼吸、糖尿病、家用电子监测业务助力业绩增长。分板块看，三大核心赛道：

    　　①呼吸治疗：2023H1 实现营业收入23.08 亿元，同比+110%，其中制氧机销售同比+140%、呼吸机增速超110%、雾化器同比近70%。②糖尿病护理：2023H1实现营业收入3.63 亿元，同比+31%。新一代14 天免校准的持续葡萄糖监测系统CGM 产品CT3 顺利获批上市，目前已于线上及线下渠道同步开启销售。③感染控制：2023H1 实现营业收入4.24 亿元，同比-32%，主要系去年同期高基数影响有一定下滑。基石业务中：①家用电子监测：2023H1 实现营业收入10.68亿元，同比+32%，其中电子血压计业务规模增长同比近+20%。②康复及临床器械：2023H1 实现营收7.08 亿元，同比+9%，轮椅车、针灸针市场地位较为稳固，板块实现稳定增长。另外，新兴孵化业务急救板块2023H1 实现收入0.80亿元，同比+25%，自主研发的AED 产品M600 在获批上市后，业务规模获得加速拓展。

    　　 毛利率提升显著，费用率持续优化。2023H1 公司实现毛利率51.68%，同比+4.44pcts，其中呼吸治疗/家用电子监测/急救/康复及临床器械毛利率为54.31%/54.49%/32.18%/34.57%，同比+7.16pcts/ +7.36pcts/2.92pcts/+1.41pcts。费用率方面，公司持续强化资源利用效率，费用率持续优化。2023H1 公司销售/研发/管理费用分别为6.12/2.00/2.74 亿元，同比+35%/-1.9%/+6%，费用率分别为12.30%/9.51%/5.50%，同比-0.43/-3.49/-1.77pcts。销售费用增长主要系随公司销售规模扩大，电商、广告及人工投入也相应增加。

    　　 风险因素：公司研发、产品注册进度不及预期；公司产品销售不及预期；行业竞争加剧；政策超预期变动风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：疫后需求带动呼吸板块放量趋势持续，公司线上渠道优势愈发凸显，公司家用消费医疗器械品牌形象在防控放开后愈发深入人心。

    　　我们认为，常态化后随居民对家用医疗器械产品需求增加，将带动公司其他板块放量，CGM、AED 等优势新品构筑公司下一增长点。考虑到年初防控放开带来较为持续的呼吸、感染控制板块相关增量，常态化过后随居民健康意识提升、对家用医疗器械产品需求增加将带动公司其他板块放量，我们预计全年公司仍将维持较为靓丽的业绩增势，上调2023-25 年EPS 预测至2.28/2.32/2.59 元（原预测：2.01/2.08/2.42 元），同时我们参照2023 年可比公司估值，其中可孚医疗18x PE（Wind 一致预期），怡和嘉业16x PE（Wind 一致预期），乐普医疗12x PE（中信证券研究部预测），平均值为16x PE，公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨大领先优势，因此我们给予公司一定估值溢价，给予公司2023E 18x PE，维持公司目标价42 元，维持“买入”评级。