公司披露2022 年年报及2023 年一季报，2022 年营业收入71.02 亿元，同比增长3.0%；归母净利润15.95 亿元，同比增长7.6%。其中Q4 收入19.85 亿元，同比增长25.3%，归母净利润4.60 亿元，同比增长251%。2023Q1 收入27.03 亿元，同比增长48.4%，归母净利润7.14 亿元，同比增长53.8%。2022Q4 与2023Q1 疫情相关产品需求增长带来收入利润高增长，2023Q1 公司持续性血糖监测产品获批，我们认为随新产品放量、疫后常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期。

    　　成长性：持续向高端切换，新品放量有望拉动收入高增长（1）持续向高端切换，品牌力持续提升。我们认为，相比医用器械，家用医疗器械对品牌力有更强的依赖性，公司品牌持续向高端切换，布局AED、持续血糖监测等新兴领域，产品持续创新迭代，2022 年研发费用4.96 亿元，同比增长16.6%，布局便携式制氧机、医用高流量湿化治疗仪、新型制氧机等持续向高端切换的多款产品，提升品牌竞争力与影响力；（2）新品布局，构建新增长曲线。

    　　2023 年3 月15 日，鱼跃医疗14 天免校准CGM 产品NMPA 取证，根据微泰医疗招股书数据，2020-2030 年，我国持续血糖监测市场规模迅速提升有望由1 亿美金迅速提升至26 亿美金，市场规模CAGR34%。我们认为，14 天免校准产品CT3 面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED 等新品长期放量，叠加传统业务在疫后恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为2023 年公司收入有加速增长趋势。

    　　盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望略升（1）期间费用率有下降趋势。2023Q1 公司销售费用率11.05%，同比提升0.24pct；管理费用率4.02%，同比下降1.20pct；研发费用率5.00%，同比下降2.08pct，整体费用率有下降趋势；我们认为，2023 年随公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（2）净利率或将略有提升。

    　　2023Q1 公司毛利率52.71%，同比提升2.03pct；净利率26.17%，同比提升0.81pct。我们认为，2023 年随公司成本控制对冲产品结构调整影响，公司毛利率或将相对稳定，随2023 年公司期间费用率略降，净利率有望略有提升。

    　　收益质量大幅提升

    　　2022 年公司经营活动产生的现金流量净额23.05 亿元（高于净利润），同比增长91.88%；2023Q1，公司经营活动净收益/利润总额97.84%，同比提升13.9pct，收益质量提升趋势鲜明。同时，2023Q1，公司存货周转率0.90，同比提升0.21pct，应收账款周转率3.71，同比提升0.86pct，营运能力提升。我们认为，随2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上分析，我们预计公司2023-2025 年营业总收入分别为83.81/98.61/115.24亿元，分别同比增长18.02%、17.67%、16.86%；归母净利润18.81/22.06/25.83亿元，分别同比增长17.91%、17.32%、17.06%，对应2023-2025 年EPS 为1.88/2.20/2.58 元，对应2023 年17 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。