1Q23 收入及净利润均同比高速增长

    　　公司22 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润71.02/15.95/12.51 亿元，同比+3.0%/+7.6%/-5.2%，由于疫情影响业绩增速相对较低，扣非归母净利润增速承压主因22 年计入非经常性损益的政府补助较多。公司1Q23 营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润27.03/7.14/7.03 亿元， 同比+48.4%/+53.8%/+79.2%（调整后），收入虽仍部分受疫情影响，但整体收入及净利润均恢复高速增长态势。我们预计公司23-25 年EPS 为2.04/2.05/2.38 元。考虑到公司由于22 年底电商销售收入确认延迟，23 年仍计入部分防疫收入，我们给予公司23 年20x 的PE 估值（可比公司23年Wind 一致预期均值25x），对应目标价40.70 元，维持“买入”评级。

    　　1Q23 费用率同比下降，毛利率同比提升

    　　公司22 年销售/管理/研发/财务费用率14.52%/5.92%/6.99%/-1.36%，分别同比+0.82/+0.28/+0.82/-1.23pct；22 年毛利率48.13%，同比-0.16pct。22年经营性现金流净额23.05 亿元，同比+91.9%，大幅改善。公司1Q23 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率11.05%/4.02%/5.00%/-0.04%， 分别同比+0.23/-1.20/-2.08/-0.32pct；1Q23 毛利率52.71%，同比+2.03pct。

    　　剔除疫情影响后三大核心赛道多个产品收入同比高速增长22 年公司三大核心赛道表现不一：1）呼吸与制氧：收入22.4 亿元，同比-14.6%，增速承压主因21 年海外疫情需求导致高基数。其中呼吸机收入同比增长超20%；雾化产品收入同比增速近30%；制氧机剔除21 年同期海外涉疫订单影响后收入同比明显增长；2）血糖：收入5.3 亿元，同比+16.0%；3）感染控制：收入11.8 亿元，同比+32.6%，高基数下仍实现高速增长。

    　　22 年其他产品收入表现分化

    　　其他产品表现差异化：1）家用类：收入15.2 亿元，同比+5.1%，其中电子血压计产品虽收入同比-7%，但市场占比仍有一定提升，体温、血氧等产品保持快速发展趋势；2）急救类：收入1.5 亿元，同比-17.3%，受疫情影响同比增速承压；3）康复类：收入14.1 亿元，同比+14.7%，稳定增长。

    　　看好受益消费医疗恢复，维持“买入”评级

    　　根据公司22 年及1Q23 业绩，我们调整业务增长预期，预计23-25 年归母净利润20.40/20.57/23.86 亿元（23-24 前值16.90/19.87 亿元），同比+27.9%/+0.8%/+16.0%，当前股价对应PE 16x/15x/13x，调整目标价至40.70 元（前值38.77 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。