投资要点

    事件：公司2022 年实现收入71.02 亿（+3.01%，表示同比，下同），归母净利润15.95 亿（+7.60%），扣非归母净利润12.51 亿（-5.19%）。23Q1实现收入27.03 亿（+48.41%），归母净利润7.14 亿（+53.79%），扣非后归母净利润7.03 亿（+79.18%），业绩符合我们预期。

    22 年常规产品销售势头良好，剔除涉疫订单海内外销售规模提升明显。

    公司22 年常规销售业务发展良好，呼吸治疗解决方案板块实现收入22.39 亿（-14.62%），其中制氧机产品剔除21 年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品销售收入同比增长近30%，呼吸机产品销售收入同比增长超20%；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入15.21 亿（+5.06%），康复及临床器械实现收入14.08 亿（+14.70%），感控业务实现收入11.84 亿（+32.57%），糖尿病护理解决方案实现收入5.30亿（+16.04%），急救业务实现收入1.51 亿（-17.33%）。

    费用控制良好，期待全年在新品陆续推出下快速增长。2022 年期间费用18.52 亿（+5.79%），其中研发费用4.96 亿（+16.62%），公司通过降本增效及费用控制，有效抵挡上游原材料价格波动及疫情导致产品结构变化带来的不利影响，2022 年实现毛利率48.13%，同比2021 年仅下降0.16pct，净利率实现22.15%，同比2021 年提升0.62pct。我们预计随着新一代CGM、半自动体外除颤器国内上市推广，国内相关板块收入有望进一步加速。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司新品上市有望带来业绩加速，我们将2023-2024 年归母净利润17.51/20.81 亿上调至18.53/22.08 亿，2025 年归母净利润为26.57 亿，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等。