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    　　公司发布2022 年半年报

    　　2022 年8 月23 日，鱼跃医疗发布2022 年半年报，上半年实现营收35.53 亿，同比下降1.11%，归母净利润7.88 亿，同比下降18.16%，扣非归母净利润6.40 亿，同比下降27.31%，EPS 为0.79元。

    　　简评

    　　高基数影响表观业绩，常规产品稳健增长

    　　公司上半年实现营收35.53 亿，同比下降1.11%，归母净利润7.88 亿，同比下降18.16%，扣非归母净利润6.40 亿。其中Q2单季度实现收入17.32 亿，同比下降10.33%，归母净利润3.23亿，同比下降35.75%，扣非归母净利润2.47 亿，同比下降43.98%。

    　　收入及业绩基本符合预期，2021 年上半年疫情相关产品海外收入较高，基数影响下今年上半年表观业绩同比出现下滑，但常规业务仍保持稳健增长，经营结构不断优化。

    　　呼吸治疗解决方案板块基数较高，血糖板块维持高增长上半年公司呼吸治疗解决方案板块实现收入10.99 亿元，同比下降16.85%，主要由于制氧机产品海外订单在高基数下有所下降，去除疫情扰动因素，常规业务增长仍较为明显；雾化产品快速放量，同比增速约50%。糖尿病护理解决方案板块收入2.77亿元，同比增长35.29%。感染控制解决方案板块实现收入6.27亿元，同比增长40.94%，通过对国内地区性疫情需求的快速、高效响应，手卫及环境物表消毒增长显著。家用类电子检测及体外诊断业务收入8.10 亿元，同比增长7.38%，电子血压计、血氧仪、红外测温仪等产品均有较高良好。康复及临床器械板块实现收入6.49 亿元，同比下降13.09%，预计主要受疫情影响，轮椅类、针灸类产品业务同比仍有一定增长。急救业务实现收入6390 万元，同比下降32.14%，预计主要受海外生产端供应链影响，公司的AED 国产注册证已于上半年获批，未来有望加快AED 产品国产化进程。

    　　产品结构调整致毛利率略有下降，研发投入力度进一步加大2022 年上半年公司毛利率47.24%，下降3.24 个百分点，预计主要受疫情期间产品结构变化及原材料价格提升影响。期间费用率24.74%，提升3.95 个百分点；其中销售费用率12.73%，提升1.49 个百分点，预计由于销售团队规模扩大及新产品上市加大销售投入所致；管理费用率5.74%，提升1.16 个百分点，研发费用率7.27%，提升2.14 个百分点，公司持续加大重点领域研发投入，同时通过数字化升级提升生产效率。财务费用率-0.99%，下降0.84 个百分点，预计主要受汇率损益影响。

    　　CGM 产品获批可期，糖尿病管理板块有望迎来新的增长动力公司在传统血糖仪领域建立起完整的业务体系与服务网络，院内外用户口碑不断提升，市场占有率与用户规模突破新高。2021 年5 月公司以3.66 亿元收购浙江凯立特50.993%的股权，其连续血糖监测产品（CGM）“安耐糖”已经在国内上市销售，预计今年将进一步推出升级款产品，明年有望推出免校准的CGM 产品。CGM 相比于传统血糖仪能够持续监测血糖动态变化，有效覆盖监测盲区，提供实时血糖异常警报，并避免了频繁采血带来的疼痛感。国内CGM 渗透率目前仍然较低，具有较大的市场潜力，凯立特在CGM 研发领域经验丰富，随着新产品的陆续推出，有望借助公司的渠道优势实现快速发展。

    　　品牌影响力持续提升，三大核心业务未来有望稳健增长疫情期间公司在国内外品牌影响力均得到提升，线上与线下、国内与国外均持续发力，核心板块呼吸、血糖、感染控制等均有望稳健增长。收购凯立特后有望发挥渠道优势推动CGM 产品快速放量，糖尿病业务板块未来可期。随着国内外疫情影响逐步减弱，我们预计下半年常规业务有望持续稳健增长。考虑到去年疫情相关产品的收入贡献主要集中在前三季度（尤其以二季度最多），四季度基数压力较小，全年业绩仍有望实现正增长。

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为72.64、83.81、97.11 亿元，同比增长5.4%、15.4%、15.9%；归母净利润分别为15.35、17.77、20.61 亿元，同比增长3.5%、15.8%、16.0%，对应2022 年8 月24 日收盘价（26.78元）PE 分别为17、15、13X。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新品推广进度不及预期，收购整合不及预期，行业政策变化。