业绩企稳，扣除新冠内生收入增长稳定。22H1 公司营收35.53 亿元（YOY-1.11%)，归属于上市公司股东净利润7.88 亿元(YOY-18.16%)，扣非归母净利润6.40 亿元（YOY-27.31%）。22Q2 公司营收17.32 亿元（YOY-10.33%)，归属于上市公司股东净利润3.23 亿元(YOY-35.75%)，扣非归母净利润2.47 亿元（YOY-43.98%）。剔除去年疫情影响，今年上半年收入端仍旧保持较好增长。

    核心业务增速快。制氧机产品去除疫情扰动因素，其常规业务增长仍较为明显；糖尿病护理解决方案同比增长35%；感控由于疫情驱动，同比增长40.94%；康复及临床业务下滑13%，由于上械等在上海受到影响比较大。

    毛利率上半年下降，后续季度将会逐渐提高。上半年毛利率同比下降3.24pp，预计一是因为用的是去年的原材料库存价格比较高影响；二是因为去年制氧机多为8-10L 机，毛利率比较高影响；三是上半年疫情也有一定影响。下半年看由于原材料价格下降，同时基数影响消解，因此毛利率下半年会逐渐恢复。环比看Q2 毛利率低于Q1 是往年常态，预计主要由于Q2 有618 活动。

    费率（除财务费率）上半年较高，预计主要是人力成本原因，后续会逐渐下降。上半年三费率（剔除财务费用）均有提高，主要预计由于公司人力成本的增长，即超额招人留用适合人选，后续从下半年开始会开始优化人员结构。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为1.46 元/股、1.71 元/股、2.03 元/股。参考可比公司，给予公司2022 年PE 25 倍，合理价值为36.52 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。