高基数和原材料涨价影响2Q22 表观收入和净利润同比增速公司1H22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.53/7.88/6.40 亿元，同比-1.1%/-18.2%/-27.3%。公司2Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.32/3.23/2.47 亿元，同比-10.3%/-35.8%/-44.0%，主因去年疫情相关收入高基数和原材料涨价。考虑到原材料涨价影响持续，我们下调收入和毛利率预测，调整2022-2024 年EPS 至1.48/1.78/2.15 元。综合考虑高毛利的疫情相关产品收入降低及部分业务逆势增长，我们给予公司22 年24x PE（可比公司Wind 一致预期均值22x），目标价35.42 元，维持“买入”评级。

    1H22 研发投入加大，高基数下外销收入同比减少公司1H22 销售/管理/研发/财务费用率为12.73%/5.74%/7.28%/-0.99%，分别同比+1.49/+1.16/+2.14/-0.84pct。1H22 公司毛利率为47.24%，同比-3.24pct，主要因为高毛利率的疫情相关产品收入大幅降低和原材料涨价。

    1H22 公司内销和外销收入31.2 亿元（+9.5%yoy）和4.1 亿元（-43.4%yoy），外销收入同比减少主要由于去年同期海外新冠产品收入高基数。

    1H22 三大核心业务内生增长较快，感染控制受益疫情1H22 三大核心业务内生增长较快：1）呼吸与制氧：1H22 呼吸板块收入11.0亿元，同比-17%，剔除新冠基数影响，我们估计1H22 呼吸板块常规收入同比增长约25%，其中1H22 雾化产品同比增速近50%；2）血糖：1H22 公司血糖业务收入2.8 亿元，同比+35%，CGM 推进顺利；3）感染控制：1H22中优收入6.42 亿元（同比+44%），净利润2.0 亿元（同比+54%），高增速一方面因为常规院用科室拓展顺利，另一方面上海疫情推动相关产品销售。

    1H22 疫情下家用板块逆势增长，急救和康复板块受疫情影响显著1H22 公司基石业务收入同比增速承压：1）家用类及体外诊断：1H22 家用检测板块收入8.1 亿元，同比+7%，电子血压计克服疫情逆势增长；2）急救类：1H22 受海外生产端供应链限制，收入0.64 亿元，同比-32%；3）康复类：1H22 上海疫情影响上海、苏州等地工厂生产销售，收入6.5 亿元，同比-13%，其中轮椅及针灸类产品同比增长。

    疫情扰动明显，维持“买入”评级

    我们下调收入和毛利率预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为14.80/17.89/21.51 亿元（ 前值为15.49/18.45/21.78 亿元）， 同比-0.2%/+20.9%/+20.2%，当前股价对应2022-2024 年PE 为18x/15x/13x，调整目标价至35.42 元（前值33.98 元），维持“买入”评级。

    风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。