公司2021 年收入68.94 亿元(+2.51%),归母净利润14.82 亿元(-15.73%),扣非归母净利润13.19 亿元(-18.90%)。单Q4 收入15.84 亿元(-15.63%),归母净利润1.31 亿元(-47.43%),扣非归母净利润0.88 亿元(-62.34%)。 2021 年呼吸治疗解决方案收入26.23 亿元(+16.04%),糖尿病护理解决方案收入4.57 亿元(+70.10%),感染控制解决方案收入8.93 亿元(-6.03%),家用类电子检测及体外诊断收入14.48 亿元(-18.11%),急救收入1.83 亿元(+2.69%),康复及临床器械收入12.28 亿元(+13.35%)。

    我们认为后疫情时代,公司较20 年同期疫情形势下产品结构有所不同,处于新产品快速扩张期。21 年公司呼吸治疗解决方案板块业务整体依旧保持较快增速,其中制氧机产品作为业务核心同比增长近80%,雾化产品同比增速超113%,呼吸机产品业务规模受2020 年疫情同期业务基数较大影响同比下降较多;公司家用类电子检测及体外诊断业务主要产品电子血压计作为公司基石业务产品处在快速增长阶段,同比增速超35%;糖尿病护理解决方案板块业务持续放量增长,较20 年同期增长超过70%;康复及临床器械板块业务中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过38%,针灸类产品同比增速近15%,眼科及各类康复护理类产品销售较20 年同期均有较快成长。

    收购浙江凯立特,进军持续血糖监测市场,完善在糖尿病赛道的业务布局。2021 年公司完成对了浙江凯立特的股权收购。浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才,拥有成熟可靠的技术、生产系统与成熟的持续血糖监测产品。通过此次并购的成功实施,公司已推出“安耐糖”持续血糖监测产品,完善公司在糖尿病赛道的业务布局,保障公司整体业绩的长期持续稳定增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年EPS 分别为1.59、1.87、2.17 元,归母净利润增速为7.8%、17.1%、16.4%,参考可比公司估值,我们给予公司2022 年15-18 倍PE,对应合理价值区间23.92 – 28.70 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示: 疫情影响海内外客户需求,竞争加剧等。