事件：公司发布2021 年报，业绩符合预期。2021 年，公司实现营业收入68.94 亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润14.82 亿元，同比下降15.73%；扣非归母净利润13.19 亿元，同比下降18.90%；净利率21.53%，同比下降4.6pct；期间费用实现17.51 亿元，同比增长6.54%，其中研发费用4.26 亿元，研发团队结构持续优化，人才储备与产品研发不断加深；毛利率48.29%，同比下降4.4pct，主要由于与2020 年同期疫情形势下产品结构有所不同，同时公司仍通过成本管理与供应链体系的精益化提升，实现了降本增效，2021 年毛利率相较2019 年增长6.1pct。
呼吸与制氧板块：在高基数背景下，整体仍保持较快增速。2021 年，公司呼吸与制氧板块实现营收26.2 亿元，同比增长16%，其中制氧机同比增长近80%；雾化产品同比增速超113%；呼吸机同比下降较多，主要为2020 年受疫情影响业务基数较大，2019~2021 两年复合增长率超50%。未来，呼吸与制氧板块增长值得期待。根据柳叶刀报告，我国有1.76 亿人存在睡眠呼吸暂停症状，我国《健康中国行动 2019—2030 年）》调查结果显示我国40 岁及以上人群慢性阻塞性肺疾病患病率为13.6%，总患病人数接近1 亿人，而当前我国家用呼吸机渗透率仍较低。公司在呼吸与制氧领域实力得到权威机构认可，例如：公司制氧机在国家工信部公示的《第四批及拟通过复核的第一批制造业单项冠军》名单中，被认定为单项冠军产品。因此，公司有望在行业渗透率提升的大背景下凭借自身领先的技术实力充分受益。
糖尿病护理解决方案板块：保持高速放量趋势，市占率、用户规模与行业口碑进一步提升。2021 年，公司糖尿病护理业务实现营收4.57亿元，同比增长70%，随着院内外用户口碑的不断提升，市场占有率与用户规模均突破新高。根据国际糖尿病联盟公布的数据，2019 年国内糖尿病确诊患者已达到1.16 亿人，预计2030 年，国内糖尿病人群将达到2 亿人。2021 年，公司完成对了浙江凯立特的股权收购，并已推出“安耐糖”持续血糖监测产品。浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才，可以与公司原本在血糖领域的销售资源、软件开发资源及用户运营能力充分协同，有利于增强公司在糖尿病赛道的业务竞争力和解决方案的提供能力。
感染控制解决方案板块：院内外市场协同发展，在防控需求常态化下增长空间可观。2021 年，公司感控业务实现营收8.9 亿元，在2020年的高基数背景下同比仅下降6%。自疫情发生以来，公司感控相关产品实力与“洁芙柔”等消毒感控系列产品形象在院内外市场愈发深入人心，各项业务常态化发展势头较好，院内外市场份额均有显著提升。
公司相关感控产品凭借优秀的品质成为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品、我国院内消毒感控第一品牌，同时在线上平台也保持着领先销量。随着民众感控意识的普遍提升，公共场所及院内感控消毒要求的不断升级，未来感控类市场的需求预计将会持续旺盛。
家用类电子检测及体外诊断板块：整体由于测温线高基数影响同比出现一定下降，同时血压计等大单品增长亮眼。2021 年，公司家用类电子检测及体外诊断业务实现营收14.5 亿元，同比下降18%，其中：
红外测温仪产品因疫情需求降低相较2020 年回落较多，21 年借助品牌口碑、产品优势以及营销力推动，相较19 年仍有超过110%的复合增长；电子血压计产品同比增速超35%，保持快速增长。根据卫健委发布数据，我国18 岁以上高血压患病率预计在2019 年将达31.9%。高血压患病率以及血压检测意识的持续提升催动市场需求的不断扩大，相关业务前景广阔。公司自主研发的电子血压计产品实现了关键零部件技术突破，核心测量技术和智能算法不断迭代和升级，国内外市场销售持续放量。
急救板块：国内业务推广进展顺利，整体规模保持增长。2021 年，公司急救业务实现营收1.8 亿元，同比增长2.7%。根据国家心血管病中心发布数据，估测我国每年发生54.4 万例心脏性猝死。而相较发达国家，目前我国AED 的平均保有量仍存在显著差距。公司通过2017年全资收购的德国普美康切入AED 业务，在推动相关产品海外业务持续发展的同时，亦迅速参与了国内商务中心、中小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的设备铺设。未来几年预计将是国内AED 市场快速成长的重要阶段，公司通过积极布局有望在这一市场收获业绩增量。
康复及临床器械板块：实现恢复性增长。2021 年，公司康复及临床器械板块实现营收12.3 亿元，同比增长13.4%，其中轮椅类产品销售持续恢复，同比增速超过38%，针灸类产品销售势头良好，同比增速近15%，眼科及各类康复护理类产品同比均有较快成长。公司在康复与临床器械领域已深耕多年，未来更高端、更智能的康复产品有望不断研发推出，同时眼科等新布局的业务线预计将逐步进入收获期。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.75 元。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为8.6%、20.5%、19.7%，净利润增速分别为8.0%、22.2%、20.4%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为28.75 元，相当于2022 年18 倍的动态市盈率。
风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；新品开发和推广不及预期。