事件：4 月22 日，公司发布2021 年报，21 年公司实现营业收入68.94 亿元，同比增长2.51%，归母净利润14.82 亿元，同比下降15.73%，扣非净利润13.19 亿元，同比下降18.90%

    业绩符合预期，高基数影响表观业绩。2021 年公司整体收入因2020 年疫情产品放量造成高基数有所放缓，其中2021Q4 单季度实现收入15.84 亿元，同比下降15.63%，归母净利润1.31 亿元，同比下降47.43%，扣非净利润0.88 亿元，同比下降62.34%，收入规模同比环比均有所下降，主要受疫情产品季度间波动影响，我们预计公司常规产品逐步恢复到常态化销售状态。

    高毛利疫情产品减少+运费、原材料价格变动导致盈利能力下降。公司2021 年销售费用率13.71%，同比提升2.50pp，主要系疫情后销售推广活动恢复投入增加所致，管理费用率5.64%，同比提升0.29pp，财务费用率-0.13%，同比下降2.03pp，研发费用率6.17%，同比提升0.20pp；21 年公司产品结构基本恢复常态，高毛利率疫情产品占比降低，同时叠加运费调整、原材料上涨等因素，导致整体利润率下降，公司毛利率48.29%，同比下降4.39pp，净利率21.53%，同比下降4.59pp。

    呼吸治疗业务在高基数下保持16%的稳健增长。2021 年公司呼吸治疗业务板块实现收入26.23 亿元，同比增长16.04%，其中呼吸机产品因2020 年疫情特殊需求造成的高基数同比下降明显，但相比2019 年仍实现超过50%的复合增速；制氧机产品疫情后海外销售规模得到有力拓展，同比增速近80%，雾化产品较20 年同期销售业务增长显著，同比增速超113%。

    糖尿病业务实现超70%高增长，国内市场快速突破。2021 年公司糖尿病业务实现收入4.57 亿元，同比增长70.10%，延续高增长趋势，血糖试纸产品（BGM）随着院内外用户口碑的不断提升，市场占有率与用户规模突破新高；公司重磅品种动态血糖监测（CGM）2021 年获批上市以来在国内实现100+入院，院外也实现了较快速的放量，未来公司有望在BGM 和CGM 的战略协同下，实现持续的快速增长。此外，升级版的血糖监测系统CT2 正加速推进临床，下一代产品CT3 已完成型检，产品性能、用户体验等均有显著提升，预计22-23 年有望陆续获批，提高糖尿病板块业绩释放的确定性。

    消毒感控及家用板块疫情后高基数下实现良好业绩，康复和临床器械迎来13%恢复性增长。2021 年公司感控产品实现收入8.93 亿元，同比下降6.03%，家用类电子检测及体外诊断实现收入14.48 亿元，同比下降18.11%，主要受到20 年疫情产品需求上升造成的高基数影响。2021 年公司康复及临床器械业务实现收入12.28 亿元，同比增长13.35%，其中轮椅类同比增速超过38%，针灸类产品同比增速近15%，各康复护理类产品随着国内疫情防控的好转均实现较快成长。

    长期来说，公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道，对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展，同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务，综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。

    盈利预测与估值：根据年报我们微调盈利预测，预计2022-2024 年公司收入80.86、95.55、112.97 亿元，同比增长17%、18%、18%（调整前22-23 年80.17、94.32 亿元），归属母公司净利润16.99、20.22、24.01 亿元，同比增长15%、19%、19%（调整前16.43、19.46 亿元），对应EPS 为1.69、2.02、2.40。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。