事件：2021 年公司实现营业收入68.94 亿，同比增长2.51%，归母净利润14.82亿，同比下降15.73%，扣非净利润13.19 亿，同比下降18.9%，经营性现金流12.01 亿，同比下降57.57%。

    疫情后公司表现稳健，较2019 年复合增速显著：2020 年疫情类相关产品需求暴增，公司呼吸机、电子体温计、感控类产品大幅增长，2021 年疫情平稳后，公司疫情产品大幅下滑，制氧机有一定正向收入贡献，但对公司整体69 亿收入影响较小，公司依靠常规产品的快速增长使整体收入仍实现小幅上涨，净利润有一定幅度下滑，疫情后公司整体业绩表现较为稳健。若以2019 年为基数，2019-2021 年收入的年复合增速为22%，归母净利润复合增速为40%，较疫情前增速有显著提升。预计随着公司产品持续丰富和品牌影响力持续提升，后疫情时代公司将继续保持稳健增长趋势。

    糖尿病业务表现亮眼，呼吸治疗板块增长稳健：分产品看，2021 年公司糖尿病护理板块收入4.56 亿，同比增长70.1%，表现十分亮眼，呼吸治疗板块收入26.23亿，同比增长16.04%，其中制氧机增长近80%，呼吸机虽然较2020 年下滑较多（2020 年疫情需求暴增），但较2019 年复合增速超过50%，雾化器收入增长超过113%，家用电子检测及体外诊断业务收入14.48 亿，同比下滑18.11%，主要系红外测温仪需求大幅下降所致（2020 年疫情需求暴增），但较2019 年复合增速超过110%，核心产品电子血压计同比增长超35%，表现亮眼。另外，公司康复及临床器械业务恢复增长，实现收入12.28 亿，同比增长13.35%，急救业务收入1.83 亿，同比增长2.69%。

    三大核心产品战略稳步推进，家用医疗器械第一品牌愈发牢固：2021 年公司制定了“创新重塑医疗器械”战略，聚焦呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道，积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务，2021 年各项业务表现较好。2021 年公司研发投入4.26 亿，同比增长6.02%，持续打磨产品质量以及研发新产品，包括便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED、持续葡萄糖检测系统、尿酸检测、胆固醇检测等多项产品。随着公司品牌力和产品力的持续提升，鱼跃作为国产家用器械第一品牌有望迎来新一波快速增长阶段。

    盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年营业收入为72.3/86/102 亿，归母净利润分别为16 /19.7/24.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；汇兑损益风险；市场竞争加剧。