事件:公司发布2021 年年报,全年收入68.9 亿元(+2.5%),归母净利润14.8亿元(-15.7%),扣非归母净利润13.2 亿元(-18.9%),经营现金流净额12 亿元(-57.6%)。

    业绩符合预期,盈利能力回到内生位置。分季度看,2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为16.6/19.3/17.2/15.8 亿元(+19.5%/-4.9%/+20.3%/-15.6%),单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9/1.3 亿元(+20%/-31.7%/-0.5%/-47.4%),业绩符合预期。从盈利能力看,2021 年毛利率48.3%(-4.4pp),主要因2020 年抗疫产品高毛利贡献和部分产品原材料涨价所致,四费率合计25.4%(+1pp),其中销售费用率增加2.5pp 至13.7%,管理费用率和研发费用率较为稳定,财务费用率因汇率波动减少2pp,最终归母净利率21.5%(-4.7pp),盈利能力回到健康的内生位置。

    三大核心赛道业务已恢复至健康轨道。分业务看,2021 年呼吸治疗解决方案收入26.2 亿元(+16%),其中制氧机因海外拓展有力增长近80%,雾化器增长113%,呼吸机高基数下有较多下滑,作为潜力大单品,呼吸机常规收入相比2019两年复合增速超过50%;糖尿病护理解决方案收入4.6亿元(+70.1%),市场占有率与用户规模不断提升,cgm 产品在9 月份也逐步开始入院销售;感染控制解决方案收入8.9 亿元(-6%),主要2020 年因疫情高基数,预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升;上述三大核心赛道业务已恢复至健康轨道,其余基石业务和孵化业务剔除疫情产品亦取得较好表现,如电子血压计增速超过35%,轮椅类产品增速超过38%,针灸类增速近15%。

    新战略定位清晰,平台型器械龙头以2021 年为起点开启新篇章。公司2021 年5 月份梳理新的战略,核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块,该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征,未来有望成为核心驱动力,同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进,公司战略愈加清晰。2021 年6月,公司发布2021 年度第一期员工持股计划,2021 年9 月,对凯立特51%的股权收购完成交割,成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。"新管理层+新战略+激励+并购"多因素催化,预计2021 年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

    盈利预测与投资建议:预计2022~2024 年归母净利润分别为15.3、18.1、21.2亿元,对应EPS 为1.52、1.80、2.11元,对应PE 为16、14、12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:战略推进不及预期,汇率波动风险,新产品推广不及预期。