近日，公司发布三季报业绩报告，公司前三季度营收53.10 亿元，同比增长9.53%，归母净利润13.52 亿元，同比降低10.50%，扣非归母净利润12.31亿元，同比降低11.61%，经营活动现金净流量10.88 亿元，同比降低57.4%，其中单Q3 营收17.18 亿元，同比增长20.32%，归母净利润3.89 亿元，同比降低0.52%，扣非归母净利润3.51 亿元，同比降低5.23%，经营活动现金净流量2.87 亿元，同比增长62.1%。

    　　公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.60%、4.84%、5.87%、-0.29%，分别同比变化0.64pp、-0.32pp、0.55pp、-1.04pp，变化均不大，我们认为，体现出公司良好的管理效率和销售模式。

    　　线上线下协同作战，鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，各旗舰店营销推广均处于行业领先地位，主要产品线上销量也连年攀升。2013 至2020 年期间，公司线上板块业务实现了从2564 万元到18 亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域，公司线上营销平台搭建效果显著，我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 分别为1.45、1.70、1.93 元，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年28-35 倍PE，对应合理价值区间40.57-50.71 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。电商发展不及预期，医用耗材及国际化拓展不及预期。