事项：

    　　公司发布2021 年三季报：Q3 单季实现营收17.18 亿元（+20.32%），实现归属净利润3.89 亿元（-0.52%），扣非后归属净利润为3.51 亿元（-5.23%）。好于之前预期。

    　　平安观点：

    　　非疫情产品上量迅速，业绩表现好于预期：

    　　公司单季扣非归属净利润降幅从Q2 的32.87%大幅收窄至Q3 的5.23%，在疫情采购导致的高基数下，利润降幅收窄的速度好于预期，而收入端更是创下超20%增长的良好表现。

    　　非疫情产品的迅速上量是公司Q3 业绩表现理想的核心原因。以血糖仪、电子血压计、家用制氧机等为代表的健康管理产品在后疫情时代增长迅速，相比2019 年同期有显著增幅；另一方面，呼吸机、医用制氧机等产品在抗疫期间得到医疗机构认可，公司以此为契机进一步推进产品入院，助力医疗新基建。

    　　由于非疫情产品毛利率普遍低于疫情产品，公司利润端表现弱于收入端。

    　　2021Q3 综合毛利率为48.43%，同比下降4.85PP，环比下降0.85PP。

    　　非疫情产品同时会有较高的销售费用，2021Q3 销售费用率为12.35%，同比上升3.10PP，环比上升1.51PP。这种产品结构变化导致的利润率收窄有望在Q4 得到缓解。

    　　CGM 产品上市，开启血糖监测技术迭代之路：

    　　连续血糖监测（CGM）相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点，是血糖监测设备改良的重要方向。另一方面，CGM 技术也存在数据精度不足、长期佩戴依从性不强的问题，技术与产品的改进具有较高壁垒。鱼跃通过控股凯立特医疗获得其旗下一款较成熟的CGM 产品，该产品已在2016 年获得CE 认证，并在2021 年通过NMPA 上市审批。Q3　　期间，该产品已正式上市销售，目前正在医院导入及线上推广的早期阶段。如果推广顺利，CGM有望成为鱼跃中长期重要的增长驱动力。

    　　维持“强烈推荐”评级：在后疫情时代，公司健康管理产品恢复速度好于预期，呼吸机等产品在疫情期间得到认可，院内销售同样得以提升。调整公司2021-2023 年EPS 预测为1.51、1.76、2.06 元（原1.41、1.60、1.86 元），维持“强烈推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。