3Q21 公司收入快速增长，发展进入快车道

    公司9M21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润53.10/13.52/12.31亿元，同比+9.53%/-10.50%/-11.61%。公司3Q21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.18/3.89/3.51 亿元，同比+20.32%/-0.52%/-5.23%。

    我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为1.48/1.69/2.00 元。鉴于公司实现“线上+线下”、“院内+院外”全布局，且管理层激励方案已公布，我们给予公司2022 年27x 的PE 估值（可比公司2022 年PE 均值为18x），调整目标价至45.52 元（前值是45.47 元），维持“买入”评级。

    后疫情时代公司表现亮眼，3Q21 净利润增速受到基数和减值损失影响2020 年疫情扰动明显，以9M19 为基数，剔除2021 年抗疫收入，我们估算9M19-9M21 公司营业收入和扣非归母净利润的平均增速为15-20%和25-30%，表现出色。3Q21 净利润增速慢于收入，我们认为原因在于：1）3Q20 因海外疫情一次性出口较多高价呼吸机，毛利率较高，导致9M21 毛利率同比下滑6.21pct，为49.81%；2）9M21 信用减值损失5190 万元（去年同期-321 万元）。公司9M21 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为11.60%/4.84%/5.87%/-0.29%，同比+0.64pct/-0.32pct/+0.55pct/-1.05pct，总体费用率平稳。

    常规产品：高速增长，基本面边际向好

    公司多个核心产品线亮眼，我们预计血糖、电子血压计、轮椅、AED（国内）等常规产品9M21 收入同比增速分别达100%/60-70%/60-70%/70-80%。在去年基数不低情况下，常规产品能有较为优秀的表现，我们认为原因在于：

    1）全球芯片短缺背景下，公司供应链优势体现，供应稳定；2）品牌效应凸显，消费者认知提高；3）新一代管理层履新后，激励到位，考核更加科学。

    抗疫产品：收入分化，保持稳健

    抗疫类产品表现差异，相对平稳：1）呼吸线：虽然呼吸机销售回落，但制氧机海外销售较好，因此我们估计9M21 呼吸线收入同比增长约30%；2）感染控制：2020年收入大增，我们预计9M21感控产品收入同比下滑0-10%。

    常规主力产品增长强势，维持“买入”评级

    考虑到常规产品销售出色，我们上调收入预期，预计公司2021-2023 年归母净利润为14.83/16.90/20.02 亿元（前值是13.41/15.85/19.29 亿元），同比-16%/+14%/+18%，当前股价对应2021-2023 年PE 为23x/20x/17x，调整目标价至45.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。