事件：公司发布三季报，业绩显著超预期。2021 年前三季度，公司实现：

    营业收入53.10 亿元，同比增长9.53%；归母净利润13.52 亿元，同比下降10.50%，非新冠业务的大幅增长使得公司在2020年同期抗疫物资业绩高基数背景下仍实现了较好的成绩；扣非归母净利润12.31 亿元，同比下降11.61%。

    经营活动产生的现金流量净额10.88 亿元，同比下降57.41%，主要原因为：1）去年同期疫情期间执行款到发货订货要求，而报告期内公司销售采用常规授信与账期政策，由此也导致报告期末应收账款较期初增长41.16%；2）本年受大宗物资价格上涨及国际环境影响，主要原材料价格均出现上涨，公司对重要原材料进行了战略储备。

    净利率25.46%，同比下降5.62pcts，毛利率49.81%，同比下降6.22pcts，主要系2020 年同期抗疫品种带来的毛利率高基数影响。

    2021年单三季度，公司实现营业收入17.18亿元，同比增长20.32%；归母净利润3.89 亿元，同比下降0.52%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比下降5.23%。

    公司业务结构再优化，多条线创新品种迭代有望打开长期空间。

    目前，公司业务版图分为：三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务，核心赛道包括POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控；孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续，公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。报告期内，POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广，包括连续血糖监测（CGM）、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED 等。我们认为：鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点，增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来，创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价40.06 元。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为10.2%、15.9%、23.3%，净利润增速分别为-8.7%、18.9%、29.9%，当前股价对应PE 分别为21 倍、18 倍、14 倍，性价比显著、成长性突出，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40.06 元，相当于2021 年25 倍动态市盈率。

    风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；新品开发和推广不及预期。