公司公布半年报，业绩短期承压。公司2021 年上半年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润35.93、9.63、8.80 亿元，分别同比增长5.03%、-13.99%、-13.92%，经营性现金流净额8.01 亿元，同比降低66.31%。公司2021 年Q2 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润19.31、5.03、4.41 亿元，分别同比增长-4.86%、-31.66%、-32.87%，经营性现金流净额6.28 亿元，同比降低55.96%。

    　　呼吸及糖尿病板块增长较快。报告期内，公司积极规划战略方向，对主营业务分类表述进行了重新调整，明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道，持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展，同时积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进一步规划布局。报告期内，公司呼吸治疗解决方案板块收入13.22 亿元，同比增长13.52%；糖尿病护理解决方案板块收入2.05 亿元，同比增长130.15%。

    　　线上线下协同作战，鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，各旗舰店营销推广均处于行业领先地位，主要产品线上销量也连年攀升。2013 至2020 年期间，公司线上板块业务实现了从2564 万元到18 亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域，公司线上营销平台搭建效果显著，我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。

    　　期间费用控制良好，盈利能力短期承压。公司2021 年上半年销售费用率11.24%，同比下降0.44pp；管理费用率4.57%，同比下降0.61pp；研发费用率5.13%，同比下降0.18pp；财务费用-0.15%，同比上升0.27pp，主要系美元汇率变动影响产生的汇兑损失所致；综合毛利率50.48%，同比下降6.69pp，销售净利率26.93%，同比下降5.73pp。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为14.54 亿元、16.90亿元和20.51 亿元，同比分别增长-17.3%、16.2%、21.4%，对应EPS 分别为1.45 元、1.69 元和2.05 元。我们给予公司2021 年28-35 倍PE，对应合理价值区间为40.62-50.78 元，维持“优于大市”评级风险提示。电商发展不及预期，医用耗材拓展不及预期，产品价格下跌风险，原材料涨价风险。