事件：公司发布2021 年半年报，业绩略超预期。2021 年上半年，公司实现营业收入35.93 亿元，同比增长5.03%；归母净利润9.63 亿元，同比下降13.99%；扣非归母净利润8.80 亿元，同比下降13.92%，19H1-21H1 的年复合增速为31.23%。Q2 单季度，公司实现营业收入19.31 亿元，同比下降4.86%；归母净利润5.03 亿元，同比下降31.66%；扣非归母净利润4.41 亿元，同比下降32.87%。此外，报告期内公司综合毛利率为50.48%，较去年同期下降6.69pct，主要系去年同期呼吸机等高毛利的疫情防控产品销售占比大幅上升所致；销售费用率为11.24%，较去年同期下降0.44pct；管理费用率4.58%，较去年同期下降0.61pct；财务费用率为-0.15%，较去年同期上升0.27pct，主要系美元汇率变动影响产生的汇兑损失所致。

    　　中报业务拆分口径根据集团最新战略框架进行了全面调整，糖尿病、康复与临床板块高增长，呼吸板块稳定增长。根据中报，2021 上半年，公司呼吸治疗解决方案实现收入13.22 亿元，同比增长13.5%；糖尿病护理解决方案实现收入2.05 亿元，同比增长130.15%，主要系去年同期受疫情负面影响基数较低，今年上半年血糖业务多规格、多渠道共同发力驱动增长；感控解决方案实现收入4.4 亿元，同比减少7.36%；家用类电子检测及体外诊断实现收入7.5 亿元，同比减少17.88%；急救业务实现收入9416 万元，同比增长4.6%；康复及临床器械实现收入7.47 亿元，同比增长43.45%，主要系针灸针、轮椅车等产品受疫情影响基数较低，本报告期内业务规模恢复较好。

    　　创新品种迭代有望驱动公司长期增长。公司业务版图再次理顺，确立了三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务，核心赛道包括POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控；孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续，公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。上半年，POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广。其中，2021 年重点推广的新品包括连续血糖监测（CGM）、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED 等。我们认为：鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点，增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来，创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价48.29 元。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为-4.1%、19.7%、21.6%，净利润增速分别为-21.4%、20.4%、25.6%，当前股价对应PE 分别为28倍、23 倍、18 倍，成长性突出，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为48.29 元，相当于2021 年35 倍动态市盈率。

    　　风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；新品开发和推广不及预期