1H21 常规产品收入大增，对冲了抗疫产品收入下滑影响公司1H21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.93/9.63/8.80 亿元，同比+5%/-14%/-14%。若剔除1H21 海外疫情收入和置出贸易业务影响，1H21 收入相对1H19 复合增速约为20%。我们考虑到常规产品销售出色，上调收入预期，调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为1.34/1.58/1.92元。鉴于公司实现“线上+线下”、“院内+院外”全布局，且管理层激励方案已公布，我们给予公司2021 年34x 的PE 估值（可比公司2021 年PE均值23x），调整目标价至45.47 元（前值是38.46 元），维持“买入”评级。

    低基数下制氧机、雾化机收入明显增长，呼吸机销售回归常态公司医用呼吸与制氧产品1H21 收入13.22 亿元（+14%yoy），相比1H19增长81%，其中：1）制氧机：受1H21 印度疫情影响，1H21 收入同比增速超160%；2）呼吸机：1H20 疫情导致基数较高，1H21 回落正常水平，以睡眠呼吸机为主，我们估计较1H19 增长120-140%；3）雾化机：1H20基数较低，1H21 同比增速达220%。

    感控产品后疫情时代仍表现较好，康复和临床器械恢复增长公司感染控制解决方案1H21 收入4.45 亿元（-7%yoy），主体子公司中优利康1H21 净利润1.30 亿，相对1H20 和1H19 分别-29%和+82%，国内疫情平复之后销售情况仍然较好。公司康复及临床器械1H21 收入7.47 亿元（+43%yoy），其中轮椅类产品收入和针灸类产品收入同比增速分别超120%和23%，主营手术器械的上械集团1H21 净利润0.37 亿元，相对1H20和1H19 分别+43%和+75%。

    电子血压计和血糖业务表现亮眼，额温枪销售回落公司家用类电子检测及体外诊断业务1H21 收入7.54 亿元（-18%yoy），其中电子血压计1H21 收入同比增速近110%，我们估计额温枪1H21 收入回落至约1 亿元（2019 全年销售约3000 万元）。糖尿病护理解决方案1H21收入2.05 亿元，较1H20 和1H19 分别增长130%和100%。急救产品1H21收入0.94 亿元（+5%yoy），主要是因为海外疫情延续，销售承压。

    常规主力产品增长强势，维持“买入”评级

    考虑到常规产品销售出色，我们上调收入预期，预计公司归母净利润13.41/15.85/19.29 亿元（ 前值是11.02/13.66/16.70 亿元）， 同比-24%/+18%/+22%，当前股价对应2021-2023 年PE 为28x/24x/20x，调整目标价至45.47 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。