投资要点

    　　事件：2021 年上半年公司实现营业收入35.9 亿元，同比增长5%；实现归母净利润9.6 亿元，同比增长减少14%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比减少13.9%，业绩超我们预期。

    　　疫情高峰后交出高质量半年报，盈利能力较2019 年显著提升：扣除已剥离上海联众（外贸业务）影响，2021H1 公司收入端增长高达9%以上，超出我们预期，主要系血压计、血糖等常规业务高速增长所致；盈利能力方面，疫情后2021H1 公司整体毛利率为50.5%，虽然较2020H1 有所下滑，但较2019H1 仍提升8.8 个百分点，2021H1 公司净利率高达26.8%，较2020 年之前提升近5.5 个百分点；

    　　三大核心业务表现亮眼，疫情后公司竞争力加速提升：2021H1 公司呼吸、血糖及家用POCT 及消毒感控三大核心业务表现较好，其中：1）呼吸板块收入13.2 亿（+13.5%，同比，下同），主要系印度疫情对制氧机销售有所贡献（我们预计4 亿元左右），我们预计呼吸机销售1 亿元以上，雾化产品同比增长220%；2）血糖板块收入2.1 亿元（+130%），表现亮眼，全年有望突破4 亿元；3）感控类疫情后虽有所下滑，但仍实现收入4.5 亿元（-7.4%），市场份额提升；另外，公司第二大核心产品电子血压计同比增长110%，表现十分亮眼。整体来看，2020 年疫情后，公司常规业务迅速恢复，多个产品加速增长，市占率进一步提升；

    　　持续加大研发投入，新产品进入可预期阶段：2019 年以来，公司持续加大研发投入，2020 年研发投入为4 亿元，研发人员高达956 人（占公司人数比为17.3%），2021 年公司进一步加大研发投入，2021H1 研发费用为1.84 亿元（+1.4%）；随着公司研发实力的提升，公司新产品的研发速度有望得到显著提升，产品性能将进一步赶超外资品牌，其中CGM已开始在院内推广，我们预计2022 年将开始贡献收入。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年归母净利润预测分别为13.49/16.05/19.64 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为28 倍、24 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。