核心观点：

    公司业绩略超前期预期。公司发布2021 年中报，公司在去年高基数的基础上依旧实现营收35.93 亿元（yoy+5.03%），归母净利润9.63 亿元（yoy-13.99%），扣非归母净利润8.80 亿元（yoy-13.92%），利润端有所下滑主要系去年同期公司呼吸机等毛利较高产品占比较大，今年恢复常态化，毛利率较去年下降6.69pp，但较19 年上升8.81pp，体现公司产品结构的优化。同时公司利润端相较19 年复合增长34.4%，可见公司已经进入良性快速增长通道。

    三条主力赛道（呼吸制氧+血糖POCT+感控）表现出色，二线赛道同样亮眼。（1）呼吸板块整体保持稳定增长，其中制氧机受印度订单影响同比增速超过160%；（2）公司糖尿病相关产品业务规模放量增长，线上销售亮眼，较去年同期增长超过120%；（3）感控领域在去年高基数情况下仅下滑7.36%，主要系感控需求在去年疫情后提升一个台阶同时院内外份额持续提升；（4）二线赛道中电子血压计同比增速近110%，主要系公司品牌力确立并在线上持续发力。

    聚焦三大主线赛道，管理层改善值得期待。三大板块市场空间大但目前国内尚未完全开发，目前公司在这些板块均处领先位置，预计未来几年将保持稳健高速增长；公司目前管理层完成新老交替，将对公司过去问题做出积极改革，同时推出员工持股计划调动管理层积极性。

    盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为1.38 元/股、1.63元/股、1.98 元/股。公司作为国内家用医疗器械龙头品牌力强，管理层完成新老更替，主业聚焦同时介入CGM 领域增加新看点，同时公司强大的电商销售能力为销售护航，我们维持合理价值52.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期