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    公司发布2021 年半年报

    2021 年8 月11 日，鱼跃医疗发布2021 半年报，公司2021 年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.93、9.63、8.80 亿元，同比变动分别为+5.03%、-13.99%、-13.92%。

    简评

    业绩符合预期，营收在高基数基础上继续保持增长公司2021 上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.93、9.63、8.80 亿元，同比变动分别为+5.03%、-13.99%、-13.92%。其中Q2 单季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.31、5.03、4.41 亿元，同比变动-4.86%、-31.66%、-32.87%。在去年同期疫情影响下收入业绩基数较高，受益于呼吸治疗板块稳健增长和糖尿病板块显著提速，营收整体仍维持增长态势。毛利率下降6.69pp 达到50.48%，预计主要系疫情期间产品结构变化所致。上半年期间费用整体控制较好，其中销售费用率11.24%（-0.44pp），管理费用率4.57%（-0.61pp）均有所下降；研发费用率5.13%（-0.18pp）基本平稳；财务费用率-0.15%（+0.27pp），主要由于美元汇率变动产生的汇兑损失。

    分部口径有所调整，呼吸治疗解决方案板块保持稳健增长本报告期公司对业务分部口径进行了调整，主要由于公司未来战略聚焦在呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道，并将推动家用类器械、康复及临床器械等板块稳健发展，同时布局急救、眼科、智能康复等孵化业务。新口径下，呼吸治疗解决方案板块上半年实现收入13.22 亿元，同比增长13.52%。

    在高基数下仍然保持稳健增长（去年全年同比增长84%）。其中制氧机、雾化产品同比增速分别超过160%和220%，呼吸机产品去年同期受疫情影响需求较大，同比收入有较大下降，但常规销售活动进展良好，持续拓展国内外市场。

    糖尿病业务板块快速放量，收购凯立特51%股权，CGM 产品可期上半年公司糖尿病板块快速放量，实现营业收入2.05 亿元，同比增长130.15%。主要由于去年同期该板块线下业务开展受疫情负面影响较大，而2021 上半年血糖业务多规格、多渠道持续发力，市场占有率持续提升，实现高速增长。2021 年5 月公司以3.66 亿元收购浙江凯立特50.993%的股权，凯立特成立于2010 年，主要从事以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统的研发、生产和销售，其主要产品包括动态血糖监测（CGM）、血气及电解质以及其他POCT 即时检验产品，能够提供完整的糖尿病管理方案。凯立特的CGM 产品于2016 年和2021 年分别获得欧盟CE 认证和国家药监局医疗器械注册证。CGM 产品相比于传统血糖仪能够持续监测血糖动态变化，有效覆盖监测盲区，提供实时血糖异常警报，并避免了频繁采血带来的疼痛感。随着国产CGM 产品的陆续上市，相关学术推广活动的持续开展，国内CGM 渗透率有望快速提高，凯立特有望抢占先发优势，为公司持续带来业绩贡献。

    感染类、家用器械受高基数影响有所下降，康复类产品持续恢复感染控制解决方案板块上半年实现营业收入4.45 亿元（-7.36%），主要疫情需求差异影响所致，消毒感控产品院内外市场份额均有显著提升。家用类电子检测及体外诊断业务上半年实现营业收入7.54 亿元（-17.88%），尽管电子体温计产品受高基数影响有较大下降，但电子血压计产品同比增速近110%。康复及临床器械板块上半年实现收入7.47 亿元（+43.45%），轮椅类、针灸类产品同比增速分别超过120%、23%。

    盈利预测与估值

    疫情期间公司产品发挥了重要的作用，预计国内外品牌影响力均有望持续提升，未来呼吸、感染、家用器械等板块均有望受益。收购凯立特后有望发挥渠道优势推动CGM 产品快速放量，糖尿病业务板块未来可期。

    我们预计公司2021–2023 年营业收入为67.17 亿元、78.03 亿元、91.16 亿元，同比增长-0.1%、16.2%、16.8%。

    归母净利润为13.73 亿元、16.06 亿元、18.82 亿元，同比增长-21.9%、17.0%、17.1%，维持买入评级。

    风险提示

    新品推广进度不及预期，收购整合不及预期，行业政策变化。