事件：1）近期公司发布2020 年报，全年收入67.3 亿元（+45.1%），归母净利润17.6 亿元（+133.7%），扣非归母净利润16.3 亿元（+129.8%）。2）公司发布2021 年一季报，Q1 收入16.6 亿元，归母净利润4.6 亿元（+20%），扣非归母净利润4.4 亿元（+20.1%）。

    20Q4 单季度维持高速增长，21Q1 常规业务进一步恢复带动业绩稳健增长。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为13.9/20.3/14.3/18.8 亿元，同比增速分别为+15.8%/+56.1%/+35.3%/+73.9%，单季度归母净利润分别为3.8/7.4/3.9/2.5 亿元，同比分别为+55.2%/+156.9%/+117.7%/+527.4%，由于常规业务持续复苏和2019Q4 低基数水平的影响，Q4 仍保持高增长的水平，2020年毛利率52.7%（+10.5pp），销售费用率减少和汇率导致财务费用率增加，使得四费率合计24.4%，同比稳定，归母净利率26.2%（+9.9pp），盈利能力大幅提升。2021Q1 收入和归母净利润相比2019Q1 分别增长38.3%和86.3%，主要因常规业务进一步恢复，同时2020Q1 抗疫产品的放量相对有限。

    常规核心产品恢复高增长，手消业务未来增长值得期待。分业务看，2020 年家用医疗板块收入26.5 亿元（+49%），毛利率50.3%（+10.4pp），红外额温枪因抗疫需求大幅放量，此外常规产品电子血压计增长超过35%，血糖仪及试纸增速超30%，AED 产品增速达20%，轮椅有一定承压；医用呼吸与供养板块收入22.6 亿元（+85.5%），毛利率61.8%（+13.9pp），除了呼吸机大幅放量外，制氧机因海内外业务发展持续增强，增速超40%，雾化器则有所下滑；医用临床板块收入15.9 亿元（+29.7%），毛利率50.2%（-0.8pp），其中上械集团收入4.6 亿元，上海中优2020 年收入9.6 亿元（+53.2%），净利润2.6 亿元（+89%），作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商，伴随民品市场的快速打开，未来增长值得期待；外贸产品板块收入1.6 亿元（-55.4%），主要因该业务退出并表。分区域看，内销收入47.9 亿元（+26.5%），毛利率57.4%（+10.5pp），外销收入18.8 亿元（+135.8%），毛利率42%（+21.9pp）。

    院内院外双线扩张，平台型器械龙头定位清晰。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块，业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域。同时国家制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》，公司多款产品位列其中，未来有望持续受益于医疗新基建。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年归母净利润13.3、14.3、17.1 亿元，EPS 分别为1.33、1.43、1.71 元，对应PE 分别为24、22、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。