公司近况

    5 月10 日，公司公告拟受让浙江凯立特医疗器械（股权估值人民币8 亿元）的7 方股东合计持有的50.993%股权，公司需向转让方支付3.66 亿元。

    评论

    凯立特深耕动态血糖监测（CGM）业务。凯立特成立于2010 年，致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统，包括CGM、手持式血气分析仪和血糖仪（BGM）。

    凯立特创始人张亚南先生是美国 Kansas 大学生物分析化学博士，药物分析化学及生物传感器博士后，主导并参与研发了全球首例人工胰脏的葡萄糖传感器，以及第一个动态血糖产品CGMSGold，是美国长期动态传感器及植入式阵列芯片的主要研究者。凯立特第一代产品采用柔性四电极传感器，佩戴更舒适，采用7 天少量的校准，可还原真实的实时血糖监测数据。此产品在2016 年和2021 年已经分别获得欧盟CE 认证和中国国家药品监督管理局注册证，公司预计将于5 月末上市；同时第二代产品已经完成研发工作，准备临床工作，公司预计将在2023 年初推向市场。

    中国CGM 市场存在潜力。根据国际糖尿病联盟数据显示，2019年中国糖尿病患者约1.16 亿人，其预计患者人数以4.2%的复合增长率持续增长。目前尚无根治糖尿病的手段，患者需要通过多种方式控制血糖水平，其中自我血糖监测是重要一环。《中国持续葡萄糖监测临床应用指南》指出，CGM 相比传统血糖仪具有明显优势：CGM 可避免频繁指尖采血带来的疼痛和不便，并具有免多次校准和高便携性的特点，从而提高患者依从性并吸引新用户佩戴CGM 设备。目前CGM 在欧美已逐渐普及但在中国市场渗透率较低，我们预计该市场未来成长空间广阔。

    鱼跃收购凯立特是公司“呼吸+床旁检测（POCT）+感染控制”三大主赛道新战略布局的第一个举措。凯立特的连续血糖监测业务可依托鱼跃医疗规模化、智能化、精益化的生产能力，共享鱼跃医疗血糖仪BGM 销售资源、软件开发资源及用户运营能力，实现研发、生产、销售及用户服务等多方面的协同。我们认为此项收购有利于完善公司在糖尿病领域的布局。

    估值建议

    我们维持2021/22 年EPS 预测1.07 元/1.26 元不变，对应同比-39.2%/+18.0%。当前股价对应2021/22 年28.5 倍/24.1 倍市盈率。

    我们维持跑赢行业评级和目标价36.40 元（对应34.1 倍2021 年市盈率和28.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有19.8%的上行空间）。

    风险

    并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。