投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2021年一季报：Q1实现营收16.62亿元（+19.45%），实现归属净利润4.59亿元（+20.04%），扣非后归属净利润为4.39亿元（+20.09%）。符合预期。

    　　平安观点：

    　　Q1 运营稳定，常规产品销售继续恢复：

    　　2021Q1 延续2020 年下半年的趋势，以电子血压计、血糖仪等为代表的常规产品销售逐季得到恢复，估计相比上年同期会有较好增长。疫情相关产品中，制氧机留存订单较多，估计Q1 仍有一定规模的销售，而呼吸机销售占比会有所下降。

    　　产品结构的变化使公司综合毛利率小幅下降至51.86%（-1.26PP）。报告期内销售费用率为11.72%（+0.33PP），变化不大；排产正常化后管理费用率下降至4.52%（-1.53PP）；研发费用率为4.35%（-0.44PP）。

    　　经过疫情期间的积累，公司成功实现了院内及海外两大渠道的初步开拓。

    　　2021 年公司将着手巩固并扩大这一优势。目前公司正在积极推进高流量湿化氧疗仪等新品入院，年内有望销售2000 台左右。另一方面，公司负责海外销售的团队人数相比之前有显著增加，部分人员现已采取属地化办公。公司将考虑各国家、地区当地市场特点，尝试复制公司在国内市场的成功经验。如果推广顺利，能够显著提升鱼跃发展的天花板。

    　　海外局部地区疫情出现反复，后续排产存在不确定性：

    　　近期以印度为代表的部分海外地区疫情出现反复，对制氧机、呼吸机等疫情相关产品的需求有所提升。公司后续排产计划可能会因后续疫情变化而进行调整，对Q2 及之后业绩带来更大不确定性。

    　　维持“强烈推荐”评级：暂不考虑印度等地疫情反复引起公司排产变化的可能。维持公司2021-2023年EPS 预测为1.12、1.34、1.57 元的预测，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。