事件：公司公告2020 年年报，实现营业收入67.26 亿元，同比增长45.08%，归母净利润17.59 亿元，同比增长133.74%，扣非净利润16.26 亿元，同比增长129.82%。

    业绩符合预期，常规产品加速恢复带动Q4 销售环比提速。2020Q4 单季度实现收入18.77 亿元，同比增长73.90%，归母净利润2.49 亿元，同比增长527.44%，扣非净利润2.34 亿元，同比增长370.05%，较前三季度有进一步加速，收入环比增长32%，一方面是海外疫情反复下疫情相关产品仍有持续销售，另一方面常规业务中家用和临床端随着国内疫情稳定实现了较快速的恢复。考虑到高毛利率的疫情相关产品占比较往年有所提升，公司毛利率52.68%，同比提升10.47pp，净利率26.12%，同比提升9.69pp，盈利能力显著提升。

    家用板块中呼吸制氧、血压血糖均实现较快增长，轮椅车、雾化器等品种仍在恢复中。2020 年康复护理业务实现收入26.54 亿元，同比增长49.00%，其中电子血压计产品同比增长超35%，血糖仪及试纸产品同比增速超30%、AED产品同比增速达20%，轮椅车、其他康复产品增速略有下降；呼吸供氧类产品实现收入22.60 亿元，同比增长85.51%，其中呼吸机显著受益疫情快速放量，制氧机产品海内外业务发展持续增强，同比增速达40%。

    临床端手术器械受常规医疗活动减少影响同比下降，消毒感控产品受益疫情大幅放量。2020 年临床端实现收入15.94 亿元，同比增长29.68%，其中上械集团实现营业收入4.63 亿元，同比下降35.03%，主要是受就医活动非正常化的影响，但留置针产品中标省内外多地政府采购，业务规模同比增长超35%；消毒感控产品受益疫情发展，2020 年上海中优实现营业收入9.57 亿，同比增长53.13%，实现净利润2.62 亿，同比增长65%。

    盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入64.23、76.20、89.99 亿元，同比增长-4.50%、18.65%、18.10%，归属母公司净利润11.90、14.17、16.83亿元，同比增长-32.35%、19.05%、18.77%，对应EPS 为1.19、1.41、1.68。

    目前公司股价对应2021 年23 倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新冠疫情下国内外品牌力快速提升，为长期持续增长奠定基础，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险。