2020 年三季度业绩超过我们预期

    　　公司公布2020 年三季度业绩：营业收入14.3 亿元，同比增长35.3%；归属母公司净利润3.9 亿元，同比增长117.7%，对应每股盈利0.39 元，主要是公司常规产品业务开展良好，同时部分产品受疫情影响出货量大幅增加所致。单三季度经营活动产生的现金流量净额增长1788.13%，主要是本期公司业务增长迅速，销售回款状态不断优化且采用现款发货的业务模式占比提升所致。公司预告FY2020 净利润同比增长120-130%。

    　　发展趋势

    　　我们预计制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品收入有望逐渐开始恢复增长，主要由于公司依托线下营销体系支撑与线上业务的有力推进。雾化器、轮椅车等产品业务量上半年受疫情影响较大，我们预计下半年有望逐渐恢复。

    　　临床板块方面，“洁芙柔”系列爆款手消产品持续放量。2020 年上半年，上海中优收入5.06 亿元，同比增长85.77%，实现净利润1.83 亿元，同比增长155.46%。我们预计下半年民用市场洁肤柔产品继续放量。

    　　前三季度毛利率为56.0%，销售和管理费用率为16.2%。2020 年前三季度，毛利率同比上升14.1 个百分点，主要由于高毛利产品收入占比大幅提升。而销售费用率为11.0%，同比上升0.3 个百分点，管理费用率为5.2%，同比下降0.1 个百分点，研发费用率为5.3%，同比上升2.2 个百分点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司疫情相关产品利润水平整体较高，我们上调2020 年每股盈利预测24%至1.67 元，122.6%同比增速，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年19.5 倍/20.4 倍市盈率。考虑到器械板块近期估值中枢有所调整，暂维持45.30 元目标价，对应27.1 倍2020 年市盈率和28.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有39.2%的上行空间。

    　　风险

    　　并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。