福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业，LBO 及BBO 晶体全球市占率超70%，覆盖了全球头部的激光及光通信器件制造商。受益于激光、光通信以及VR/AR 等行业景气度回升，公司积极扩充产能夯实竞争优势。凭借领先的精密光学加工能力，公司已将产品线拓展至激光光学元器件领域，投资设立至期光子发力超精密光学，并持续推进激光器件国产替代，有望开启第二成长曲线。
我们看好公司长期成长动能，给予目标市值150 亿元，对应目标价为35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
全球领先的非线性光学晶体企业，营收净利稳定增长。福晶科技1990 年由中国科学院物构所出资成立，经过三十余年发展，公司已成为业内少数能够提供“晶体+光学元件+激光器件”一站式综合服务的供应商，客户覆盖全球龙头厂商，包括相干、光谱物理、通快、IPG、锐科激光以及大族激光等。2022 年公司实现营业收入7.68 亿元，同比+11.57%；实现归母净利润2.26 亿元，同比+18.30%，近九年营收保持增长。公司业绩“长青”主要系：1）光学晶体壁垒较高，公司盈利能力保持高水平；2）公司不断丰富产品线，从光学晶体拓展至光学元件及激光器件领域，下游应用也从激光和光通信行业拓展至半导体、汽车电子以及消费电子等领域。
LBO 及BBO 晶体历久弥新，公司全球市占率超70%。LBO 及BBO 晶体仍被公认为最优秀的非线性光学晶体之一，在固体激光器领域应用经久不衰。我国紫外纳秒激光器和皮飞秒激光器出货量保持较快增长，根据中国科学院武汉文献情报中心的《2022 中国激光产业发展报告》（转引自凯普林招股说明书以及德龙激光招股说明书）数据，2021 年国产紫外纳秒激光器出货量约为2.7 万台，2014-2021 年间CAGR高达42.2%；2021 年国产皮飞秒激光器出货量约为3300台，2015-2021 年间CAGR 高达108.6%。受益于我国固体激光器快速发展，我们预计2026 年全球激光用LBO 及BBO 晶体市场规模将达到4.0 亿元。根据福晶科技公告，公司在LBO 及BBO 晶体市场市占率稳居第一，2021 年LBO/BBO 晶体市场占有率分别超过80%/70%。
光学元器件应用领域广泛，易诞生“单项冠军”。光学元器件应用领域广泛，产品线丰富，中国光学光电子行业协会统计2022 年中国光学元器件市场规模为1455 亿元。光学元器件市场呈现差异化竞争格局，我们认为厂商易在细分领域构建起“护城河”，成长为该领域的“单项冠军”。从精度以及技术难度看，超精密光学元器件为光学元器件市场的“掌上明珠”，主要应用于半导体、生命科学等高科技行业，弗若斯特沙利文预计（转引自茂莱光学招股说明书）2026年全球市场规模将达到268 亿元，对应2022-2026 年CAGR 为14%。从竞争格局看，国内精密光学企业抓住了产业转移的机遇，在产品设计、制造、检测等关键环节逐步缩小了与国际厂商的差距，根据弗若斯特沙利文数据（转引自茂莱光学招股说明书），2021 年在半导体和生命科学领域市场份额分别达到了6%和12%。
晶体引领，超精密光学元器件开启第二成长曲线。公司具备从原料合成到镀膜的完整加工能力，并掌握全部主流的光学晶体制造方法，各类光学晶体产品参数领先。凭借深厚的技术积累，公司已逐步将产品线拓展至高端光学元器件以及激光器件领域，下游应用拓展至光通讯、AR/VR、激光雷达、半导体、光学检测设备等领域。为满足公司战略布局需求，公司投资设立至期光子，聚焦于纳米精度的超精密光学元件以及复杂光机组件的研发生产。同时，公司正在推进二期D 楼建设项目，改扩建完成后公司预计能新增建筑面积近4 万平方米，夯实高端光学领域的竞争优势。
风险因素：市场竞争加剧风险；原材料成本大幅上升风险；核心技术人员流失风险；国际环境和贸易政策变化风险；产能建设进度不及预期风险；汇率大幅变动风险；技术升级迭代与研发失败风险。
盈利预测、估值与评级：福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业，并成为业内少数能够提供“晶体+光学元件+激光器件”一站式综合服务的供应商。受益于激光、光通信以及VR/AR 等行业景气度回升，公司各项业务营收净利有望保持较快增长。同时，公司持续在高端光学元器件领域推动国产替代，并发力超精密光学元器件领域，产品线延伸有望助力公司下游应用持续拓展，开启第二成长曲线。考虑到公司光学晶体及元器件产品客户需求稳定，高端元器件国产替代进程加速，营收净利有望较快增长，我们预测公司2023/24/25 年EPS为0.56/0.69/0.86 元。考虑到公司的行业地位及发展阶段，我们选择茂莱光学、腾景科技、光库科技和永新光学作为可比公司，参考可比公司Wind 一致预期2023 年PE 均值，结合DCF 估值，给予公司2023 年目标市值150 亿元（对应2023 年62 倍PE），对应目标价35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。