事件描述

    公司公布2024 年一季度报告，2024 年一季度累计营业收入71.13 亿元，同比下降0.66%；归母净利润0.56 亿元，同比增长7.53%；经营活动产生的现金流量净额-2.18 亿元，同比增长33.53%。

    事件评论

    PDH 景气度处于历史底部，公司氢气资源未来发展空间广阔。公司PDH 产能及PP 产能位居国内前列，未来茂名项目建成后将成为全球最大PP 生产商。宁波基地：现有2 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、3 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 座8000m3/h 能力的氢气充装站；张家港基地：现有1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 座1000Kg/12h 能力的加氢站；茂名基地：1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 套产能为20 万吨/年的合成氨装置以及配套设施，已全面转入试车阶段，各装置流程陆续打通，将逐步从单机运转过渡到联动试车。PDH 副产氢能力达到7.5 万吨/年，2023 年上半年氢气实现销售约1.25 万吨，收入约合1.69 亿元，收入与去年同期相比增长1.8%，氢气销售增长有效缓解了PDH-PP 价差收窄对业绩的承压。

    结合公司自产氢能，和中核集团深度合作，实现资源更高价值的利用。公司引进霍尼韦尔UOP 公司Ecofining 工艺技术，利用自产的氢能，将地沟油等废弃油生产为绿色可持续航空燃料，两套产能共100 万吨的项目建成后每年将减少240 万吨温室气体排放。公司同中核集团深度合作：（1）梯次利用高温蒸汽，全面保障蒸汽、电力、制冷乃至氢能清洁化供应；（2）联合成立氢能联盟，联合设立氢能研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线，并研发氢气的固态储存材料和装备；（3）为有效深化战略合作，双方将积极推动中核集团或其成员单位成为东华能源的战略投资者（占股比例5%-15%），委派董事参与东华能源董事会的管理。

    公司PDH 项目立足园区，绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，聚焦碳纤维、3D 打印、氢能产业等，园区的港口、码头资源国内首屈一指，构筑公司成本护城河，从下游消费市场容量及进出口运输成本分析，茂名基地拥有显著的先天优势。

    茂名基地现有1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1套产能为20 万吨/年的合成氨装置以及配套设施。2023 年9 月PDH 装置和PP 装置投入试生产，整体生产平稳，目前装置满负荷平稳运行。20 万吨/年合成氨装置于2022 年底动工，截至到2023 年12 月底装置建设完成，相关设备及管道试压吹扫、转动设备单机试运完成。目前处于试生产准备阶段，即将进入试生产。

    假设股本没有变化，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.8 亿元、4.6 亿元和5.9亿元，对应2024 年4 月30 日收盘价PE 分别为52.2X、31.3X 和24.6X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、丙烷价格长期处于高位导致PDH 景气度较差；2、项目投产进度不及预期；3、终端需求增长不及预期。