事件描述

    　　公司披露2021 年半年报，上半年实现营业收入142.59 亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润7.52 亿元，同比上涨8.9%。其中，单二季度实现营业收入69.69 亿元，同比下滑2.0%，单二季度实现归母净利润3.80 亿元，同比下滑10.2%。

    　　事件评论

    　　国内丙烯产业龙头企业，氢气能源利用效率提升。公司PDH 产能及PP 产能位居国内前列，未来宁波、茂名项目建成后将成为全球最大PP 生产商。同时，公司2套60 万吨PDH 装置每年副产6 万吨高纯度低成本氢气，宁波二期复产3 万吨/年氢气产能，氢能源综合利用取得进展，效益显著。2021H1 实现氢气销售收入0.82亿元，较去年同比增长近一倍。

    　　短期受天然气及油价上涨导致丙烷价格涨幅较大，但长期来看，在原料端全球丙烷供给将保持长期供应宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长，PDH 盈利中枢将长期保持稳定。拥有高丙烯收率的PDH 工艺成本优势显著，这确保PDH在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益。不过由于丙烷价格跟踪油价趋势，且随着供应相对宽松，PDH 超额收益会在行业景气度较差时收窄，但是仍具有明显底部确定盈利，反而是季节性或者事件性造成丙烷价格异动时会导致PDH 短期盈利性有所下滑。因此整体来看，PDH 长期盈利中枢稳定，超额盈利确定性较强。2021 年二季度PDH 价差为2,614 元/吨，同比增长26.0%，盈利中枢稳定。

    　　PDH 项目立足园区，绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，聚焦碳纤维、3D 打印、氢能产业等发展产业方向，园区的港口、码头资源国内首屈一指，构筑公司成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析，茂名基地都拥有无以比拟的先天优势，项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。此外，公司深度合作霍尼韦尔，高附加值产品熨平周期。

    　　作为国内丙烯产业龙头，将不断通过深度开发茂名基地得以发展。假设茂名一期2*60 万吨PDH 及配套装置陆续于2022 年-2023 年投产，假设股本没有变化，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.8 亿元、25.8 亿元和29.2 亿元，对应2021 年8 月26 日收盘价PE 分别为11.7X、7.6X 和6.7X，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　1. 项目进度不及预期；

    　　2. 终端需求大幅下滑。