事件

    　　公司发布2021 年半年度报告，2021H1 公司实现营收142.6 亿元，同比减少13.3%；实现归母净利润7.5 亿元，同比增加8.9%；实现扣非后归母净利润7.0 亿元，同比增加23.7%。

    　　简评

    　　化工盈利水平稳步提升，产能持续投放业绩腾飞在即。

    　　2021H1 公司实现营收142.6 亿元，同比减少13.3%，主要是按计划逐步退出LPG 贸易所致。分业务来看，化工品业务营收占比稳步提升：化工品业务营收46.0 亿元，营收占比32.3%，同比提升4.3 个百分点，LPG 业务营收94.2 亿元，营收占比66.1%，同比下降4.8 个百分点，公司LPG 贸易有序退出，聚焦PDH-PP+氢能绿色化工产业链战略凸显卓效。分产品来看，化工品盈利水平不断提高：聚丙烯产品营收37.4 亿元，毛利率25.0%，同比增加6.2 个百分点;丙烯产品营收7.7 亿元，毛利率24.6%，同比增加3.8 个百分点;氢气产品营收0.8 亿元，较去年同比增长近一倍;LPG 产品营收94.2 亿元，毛利率2.0%，同比减少0.38 个百分点。化工品业务盈利水平提升的主要原因在于其价格价差的上涨：2021H1 丙烷、丙烯、PP 市场均价分别为4400、7807、8451元/吨，同比+23.9%、+24.2%、+16.6%。2021H1 丙烯价差、PP价差分别为2527、647 元/吨，同比+501、-304 元/吨。公司2021H1优异业绩证明了公司逐步剥离贸易资产战略的正确性，公司将以绿色化工为基础，“立足茂名、面向南海、拥抱世界”，聚合国内外全产业链的合作伙伴，以产业、研发、金融创新为动力，发展高端聚烯烃、工程塑料、特种橡胶、功能生物基材料、3D 打印、金属（催化）聚合、纳米复合及可降解等各类特性材料，打造自主可控的高分子新材料产业基地。

    　　化工装置平稳高效运行,新增产能持续投放：2021H1 公司着力保障装置安全高负荷平稳运行，张家港一期和宁波一期两套装置共产丙烯60 万吨；生产聚丙烯47 万吨,丙烯和聚丙烯生产规模较去年同期略微增长。2021H1 张家港新材料生产丙烯30 万吨，计划完成率53%；生产聚丙烯22 万吨，计划完成率55%，主要牌号Y381H、T30H、M151H 及M251H。张家港新材料生产丙烯一期PDH 装置生产31 万吨，计划完成率56%；PP 装置生产聚　　丙烯255 万吨，计划完成率62%，主要牌号S1003、S2015、S2025 及S2040。新增产能方面：①宁波二期PDH和宁波三期PP 已分别于2 月21 日和6 月1 日投产，经前期试生产后已具备满负荷生产能力。2021H1 二期装置生产丙烯19.81 万吨；三期装置生产聚丙烯8.50 万吨，主要牌号PPH-T03、PPH-MO8 及PPH-M12 等。目前，公司已投产3 套60 万吨/年PDH 装置和4 套40 万吨/年PP 装置，PDH 装置产能居全球领先位置，聚丙烯产能比2020 年翻番，市场竞争能力显著增强。②茂名一期（I）涉及的项目可研、项目备案已经完成，职评已通过专家审核，能评、环评、职评和社会稳定风险评估报告已获批，安评已报审查，建设用地规划许可证已取得，项目主要施工合同均已签订，长周期等主要设备已订购完成。此外，为进一步顺应公司产业链下游新材料产品快速发展的市场趋势，夯实全产业链优势，加强氢能源综合利用，生产高附加值大宗商品，增强盈利能力，公司拟投资建设产能26 万吨/年的丙烯腈及其配套项目。同时公司海外市场及高端新产品开发取得新突破：2021H1公司进一步拓展国际市场，PP 出口销售7.3 万吨，同比增长四倍多，创历史新高，其中：张家港新材料出口量2.8 万吨，宁波新材料出口量4.5 万吨。产品牌号方面，张家港新材料的T30H 销量排在第一位，其次是宁波新材料的S2040。公司积极推进新牌号的研发与非邻苯催化剂应用的技术储备，加大研发投入。截至报告期末，公司新研发成功三种聚丙烯专用料：高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12、PPR-MT26，高冲击强度共聚专用料K8003 及高熔指薄壁注塑专用料PPR-MN60，基本实现了对主流聚丙烯产品牌号（包括均聚、共聚和抗冲等各种类别）的全覆盖。

    　　借氢能源优势，打造优质氢能源供应商。东华能源有张家港和宁波一期、二期共3 套66 万吨PDH 装置，每年副产9 万吨高纯度低成本氢气。未来规划中的宁波三期和茂名基地投产后还会增加合计35 余万吨高纯低成本氢气产能。背靠长三角、珠三角，利用张家港、宁波、茂名基地副产氢，辐射石化基地相关化工企业，公司氢能源板块拥有以下三大优势：①背靠长三角、珠三角氢能产业链，具有氢气储存与运输优势。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。在大湾区，公司将以茂名产业基地为支撑，推动《茂名市氢能产业发展规划》落地，支持茂名市由“油城”向“氢城”的战略转变，并逐步扩大氢能源产业在大湾区的发展，加速融入大湾区氢能源产业链。继2020 年建成张家港东华港城加氢站（固定站）后，宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成，预计2021 年9 月份将投入运营。②PDH 副产氢成本低、纯度高。作为PDH 过程的副产物，公司氢气成本极低；同时丙烷脱氢制丙烯技术进料单一，丙烯选择性在87％～91％(摩尔分数)之间。经过急冷、压缩、深冷分离，脱C2，丙炔加氢和丙烯精馏等单元操作后，分离出的氢气纯度很高。公司依靠PDH 过程工艺的操作特性，相对于其他化工过程副产氢，拥有天然的低成本、高纯度优势。③辐射石化基地相关化工企业，销路顺畅。2021H1 公司实现氢气销售收入0.8 亿元，较去年同比增长近一倍。销量方面，同期张家港新材料氢气销售4,105 万标方（约合0.37 万吨），同比增长46.4%；宁波新材料氢气销售4,973 万标方（约合0.45 万吨），同比增长109%。按照对应的汽油热值进行折算，预计未来氢能源将会给公司带来100 亿元以上的收入。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为17.3 亿元、21.2 亿元和35.1 亿元，EPS 分别为1.05 元、1.28 元和2.13 元，对应PE 分别为11.3X、9.2X 和5.6X。基于2021 年盈利预测，维持上次目标价19.9 元，维持“买入评级”。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期等。