一、事件概述

    　　2021 年8 月24 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，2021 年上半年实现营业收入142.6亿元，同比-13.3%；归母净利润7.5 亿元，同比+8.9 %；扣非归母净利润7.0 亿元，同比+23.7%。其中，21Q2 单季度实现营收69.7 亿元，同比-2.0%；实现归母净利润3.8 亿元，同比-10.3%。

    　　二、分析与判断

    　　受LPG 业务逐步剥离影响，公司上半年营收下滑收入端：总量上，公司2021H1 收入同比下降，主要系LPG 业务逐渐剥离、收入下降影响。分业务， 聚丙烯、丙烯和LPG 业务收入分别为37.4/7.7/94.2 亿元， 同比-1.8%/+3.7%/-19.2%；其中,化工品（聚丙烯、丙烯等）收入占比为32.3%，同比上升4.2个百分点，LPG 销售占比为66.1%，比重下降 4.8 个百分点。毛利率：2021H1 公司综合毛利率为10.0%，较去年同期的7.3%上涨了2.7 个百分点，其中，聚丙烯、丙烯和LPG 业务毛利率分别为25.0%/24.6%/2.0%，同比+6.2%/+3.8%/-0.4%，丙烯及聚丙烯业务毛利率显著提升，盈利能力提升。

    　　公司逐步剥离LPG 业务，聚焦C3 产业链，向全球烯烃巨头迈进逐步剥离LPG 业务，聚焦C3 产业链，向全球烯烃巨头迈进：公司于2020 年1 月审议通过了《关于业务转型及贸易资产剥离预案的议案》，有计划地逐步退出LPG 国际和国内贸易业务，专注于绿色化工和氢能源产业的发展；公司LPG 销售收入占比从2019 年的77.8%下降至66.1%。烯烃方面，公司现有张家港和宁波两基地，已投产3 套60 万吨/年PDH 装置和4 套40 万吨/年PP 装置，共计180 万吨PDH 及160 万吨PP，PDH 装置产能居全球领先位置，聚丙烯产能比2020 年翻番，市场竞争能力显著增强。

    　　横向扩张PDH-PP 新产能，纵向延伸C3 产业链扩PDH-PP 新产能，打造全球巨头：公司在建项目包括茂名基地一期项目和宁波基地四期项目，涵盖3 套60 万吨 PDH 和4 套40 万吨PP 装置；其中，茂名一期（1）含1 套60 万吨/年 PDH 和1 套40 万吨/年 PP，茂名一期（Ⅱ）含1 套60 万吨/年PDH 和2套40 万吨/年PP，宁波基地四期项目含1 套60 万吨/年PDH 和1 套40 万吨/年PP；根据公告，新增产能将于2022 年底到 2023 年初建成投产；届时，公司PDH 和PP 产能将扩张至360 万吨和320 万吨，较目前翻一番。投建丙烯腈项目，衍生C3 产业链：为顺应新材料产品快速发展趋势，高价值利用丙烯与副产氢气，生产高附加值大宗商品，增强盈利能力，公司拟投资建设产能26 万吨/年的丙烯腈及其配套项目，目前该项目已获董事会和股东大会审批并完成了项目备案；公司投建丙烯腈项目，衍生C3 产业链，有利于巩固C3 产业链一体化竞争优势。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收为259.4/242.2/258.9 亿元，归母净利润16.9/20.9/30.7 亿元，EPS 为1.03/1.27/1.86 元，对应PE 为12.2/9.9/6.7 倍。以可比公司万华化学、卫星石化和齐翔腾达2021 年15.1 倍的PE 为参考，并考虑到公司PDH-PP 产能扩张带来业绩增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新增产能投放速度放缓；丙烯、聚丙烯等价格下跌。