公司发布2021 半年报。2021H1，公司实现营业收入142.59 亿元，同比-13.32%；实现归母净利润7.52 亿元，同比+8.92%。其中2021Q2，公司营业收入69.69 亿元，归母净利润3.80 亿元。我们认为，公司收入同比下滑主要受到剥离LPG 贸易业务的影响，而净利润实现同比增长，得益于公司新建项目的投产。

    宁波新项目顺利投产，上半年装置运行稳定。2021 年2 月21 日，公司公告宁波二期60 万吨PDH 项目打通全流程；6 月1 日公告宁波三期80 万吨PP项目打通全流程，新装置投产贡献产量增量，上半年二期装置生产丙烯19.81万吨；三期装置生产聚丙烯8.50 万吨。2021H1，公司合计生产丙烯79.65万吨，聚丙烯55.34 万吨。

    茂名PDH 项目稳步推进。根据《东华能源调研活动信息20210714》，公司茂名项目建设内容包括：茂名一期（I）含1 套60 万吨/年PDH 和1 套40 万吨/年PP；茂名一期（Ⅱ）含1 套60 万吨/年PDH 和2 套40 万吨/年PP，合计120 万吨PDH 和120 万吨PP 产能。根据公司半年报，茂名一期（I）涉及的项目可研、项目备案已经完成。

    氢气销售翻倍，新建一座加氢站。根据2021 年半年报，上半年公司氢气销售收入0.82 亿元，较去年同比增长近一倍。此外，继2020 年建成张家港东华港城加氢站（固定站）后，宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成，预计2021 年9 月份将投入运营。

    成功开发三种聚丙烯专用料。2021 年8 月7 日，公司公告成功研发三种聚丙烯专用料，即1）高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12、PPR-MT26；2）高冲击强度共聚专用料K8003；3）高熔指薄壁注塑专用料PPR-MN60。我们认为，聚丙烯专用料的研发成功，有利于公司进入聚丙烯细分领域，提升单吨丙烯的盈利能力。

    盈利预测及估值。公司正在向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商转型，在资产剥离完成后，公司PDH 业务弹性大，且有望受益国内氢能源汽车产业发展。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.02、1.25 元、1.57元，按照2021 年EPS 以及14-18 倍PE，对应合理价值区间14.28-18.36元，维持 “优于大市”投资评级。

    风险提示：丙烷价格大幅波动；产品价格大幅下跌；项目进展不及预期等。