事件：公司2021 年第一季度实现营业收入为72.9 亿元，同比下降21.92%;归属于上市公司股东的净利润为3.72 亿元，同比增长39.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.45 亿元，同比增长48.62%;基本每股收益为0.2364 元/股。

    　　公司贸易业务逐步剥离，营收同比减少，丙烷-聚丙烯价差扩大，化工品毛利提升：公司实施战略转型，剥离贸易板块，导致公司营收下降，一季度随着全球的复苏，聚丙烯价格大幅上涨，丙烷与聚丙烯的价差扩大，化工品毛利率提升。公司一季度实现净利润3.45 亿元，与去年同期相比增长48.62%，经营状况持续向好。

    　　公司是优质的PDH企业，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：

    　　公司打通LPG（丙烷）-丙烯-聚丙烯产业链，LPG 为其贸易产品使其拥有较低的PDH 原料，在成本上具备先发优势；目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口；而MTO/MTP 装置原料为甲醇，其产量约占国内丙烯产能的10%，其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企，为PDH 装置提供足够的盈利空间；

    　　公司利用贸易优势扩大现有产能，宁波二期预计今年下半年投产，推进宁波三期和茂名项目：公司具备长期清晰的目标，利用 LPG 的贸易优势，进一步扩大 PDH 和聚丙烯规模，目前公司拥有产能 126 万吨丙烯和 80万吨聚丙烯产能，随着宁波66 万吨 PDH 装置和 2 套 40 万吨聚丙烯产能的建成，公司盈利能力将进一步增强， 同时公司推进茂名项目，为未来成长提供动力；

    　　公司利用LPG 副产氢气大力开展氢能业务：公司2 套66 万吨PDH 装置，每年副产6 万吨高纯度低成本氢气，随着宁波新装置的投产，还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方，东华能源充分利用LPG 深加工项目的副产品氢气资源，借力区位优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位，积极参与长三角氢能源产业链的建设，将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用；同期，公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司，负责公司的氢能源板块，制定公司氢能源发展战略，统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。

    　　投资建议：公司 LPG 贸易保证了 PDH 和聚丙烯产能扩张的可行性，公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目，致力于打造一流的烷烃加工企业，公司前景广阔，具有长期清晰的发展目标，我们预测 21/22/23 年EPS 分别为 1.01,1.09 和1.24，对应 PE 分别为11.33,10.34 和9.14 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：1、中美贸易冲突导致公司 LPG 贸易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及预期；3、产能投放不及预期；4、原油价格大幅波动；5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移；6、疫情恶化。