公司发布 2021 年一季度报告，公司 2021Q1 实现营收 72.90 亿元，同比 2020Q1（93.37 亿元）下降 21.93%；实现归母净利润 3.73亿元，同比 2020Q1（2.68 亿元）增长 39.24%；实现扣非后归母净利润 3.45 亿元，同比 2020Q1（2.32 亿元）增长 48.62%。实现基本每股收益 0.24 元/股，同比 2020Q1（0.17 元/股）增加 39.30%。
简评
贸易剥离稳步推进，公司主营业务利润不断增加。度过 2020 艰难而不平凡的一年，随着国内疫苗接种的不断推广，国内经济形势持续向好，与此同时国际油价也持续走高，当前布伦特原油为65.88 美元/桶。此外 2021 年 2 月受疫情及北美极寒天气的影响，美国多套化工装置意外停车，海外化工原料供应出现持续短缺，国际市场塑料原料需求激增。在国内外需求增加的情况下，聚丙烯价格上升，产品价差扩大。2021Q1 聚丙烯价格为 8369 元/吨，较 2020Q1 增加 1445 元/吨；聚丙烯价差为 698 元/吨，同比增加79 元/吨。2021Q1 公司实现营业收入 72.90 亿元，较去年同期下降 21.93%，主要是公司持续推进剥离毛利率较低的贸易业务所致；实现归属于上市公司股东的净利润 3.73 亿元，较去年同期增长 39.24%，主要为本期化工品销售利润上涨所致。公司 2021Q1业绩的大幅增加证明了公司逐步剥离贸易资产战略的正确性，公司将集中力量聚焦 PDH-PP-氢能产业链，做碳中和背景下的绿色化工龙头企业。
公司多点发力，打造 PDH 成本护城河。1）贸易剥离持续有力推进。公司自 2020 年宣布剥离贸易业务，致力于从全球最大 LPG贸易商和中国最大 LPG 进口商转型为全球最大的丙烷脱氢制造商。当前公司已经退出 LPG 国际贸易业务和国内批发业务，并与福基船务签订《船队总体委托经营协议》以更专注于绿色化工和氢能源产业的发展。但公司剥离但不脱离，从 LPG 贸易出发，公司全产业链布局，纵向扩展产业链，既可保证下游聚烯烃原料稳定，又可抵御价格风险。2）获得交割库资质。公司聚丙烯产品逐渐获得市场认可，大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检。此外 2021 年 1 月 20 日，大连商品交易所又将宁波新材料和张家港新材料设为大商所聚丙烯指定厂库，公司为国内首家获得该资质的聚丙烯生产企业。公司可借助厂库的有利资源，进一步锁定商品的成本与收益，提升市场竞争力。3）开展融资租赁业务。子公司张家港新材料将与工银金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务，有助于张家港基地提高资产使用效率，减低财务成本。贸易资产剥离的持续推进、取得国内首家大连商品交易所交割库资格，子公司开展融资租赁活动等为公司持续注入活力，进一步增加公司 PDH 的成本优势。
聚焦 PDH-PP+氢能产业链，打造全球最大烯烃产业基地。现有产能：随着 2021 年 2 月宁波二期打通全流程，以及宁波三期 2 套 40 万吨 PP 建设基本完成，正在加速进行投料试生产工作。截止目前，公司现有 PDH 产能198 万吨/年，聚丙烯产能 80 万吨/年，氢气产能 9 万吨/年。茂名项目：茂名一期（Ⅰ）60 万吨/年 PDH、40 万吨/年 PP 项目当前进展顺利，能评已获得审批，项目建成投产后，年综合能耗约 103.82 万吨标准煤。环评、安评报告已编制完成，正在内审中，长周期设备已订购完成，预计 2022 年底投产。茂名一期（Ⅱ）可研已完成，能评已于 2021 年 3 月 31 日通过广东省能源局审批，项目建成投产后，年综合能耗约 173.68 万吨标准煤，安评、环评、职评报告在编写中。未来 10 年公司将大力布局茂名基地，2030 年将形成年产超 900 万吨/年 PDH、800万吨/年 PP。公司在扩张产能的同时，不忘科学技术是第一发展力的重要理念，公司高度重视科研技术开发与创新以把握全球科技革命和烯烃产业变革趋势，2021Q1 公司研发费用较去年同期增加 269.60 万元，同比增长207.08%。在 2030 年实现碳中和，2060 年实现碳达峰的大背景下，公司作为以丙烷脱氢为代表的低碳、环保的新兴绿色化工企业，双管齐下，不仅快速推进 PDH 新产能的建设，还致力于研究高端化和专用化的聚丙烯产品，力争打造全球最大烯烃产业基地。
盈利预测与估值：预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年归母净利润分别为 17.35 亿元、21.18 亿元和 35.15 亿元，EPS 分别为 1.05 元、1.28 元和 2.13 元，对应 PE 分别为 10.6X、8.7X 和 5.2X。基于 2021 年盈利预测，维持上次目标价 19.9 元，维持“买入评级”。
风险提示：上游原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期等。