事件：公司发布2 021 年一季度报告，实现营业收入72.9亿元，同比减少21.9%；归母净利润3.7 亿元，同比增长39.2%。

    　　丙烷库存转化收益叠加下游产品价差扩大，致公司21Q1 利润同比大幅增长 营业收入同比下降主要系剥离LPG 贸易业务所致。而化工板块盈利增加，对公司整体利润贡献度大幅上升。21Q1 丙烷均价环比上涨26.2%、同比上涨41.5%，带来丙烷库存转化收益，去年同期则表现为库存转化损失。同时国内经济形势持续向好，下游市场对丙烯和聚丙烯需求旺盛；叠加国际疫情及北美极寒天气的影响，美国多套化工装置非计划停车，海外化工原料供应出现持续短缺，国际市场塑料原料需求激增，21Q1 公司聚丙烯产品出口量已超过6 万吨（2020 年全年出口1.04 万吨），迎来出口盈利窗口。具体来看，丙烯、聚丙烯21Q1均价环比上涨11.9%、4.8%，同比上涨33.3%、26.8%；主导产品聚丙烯价差（丙烷）同比上涨20.5%。原料库存转化收益叠加下游产品价差扩大使得21Q1 公司利润同比大幅增长。

    　　2021 年有望完成LPG 贸易业务剥离，降低公司资产负债率 公司自2020 年初正式启动贸易资产剥离，目前相关剥离工作正在有序推进，有望在2021 年基本退出主动性LPG 国际贸易和国内分销市场。由于LPG 贸易需要占用巨额现金和信用证保证金，大量的现金需求导致公司大量借款和银行授信，剥离贸易业务有利于减轻财务负担。公司的资产负债率已从2019 年的66.7%降至2021Q1 的63.6%，从而提高整体盈利能力。

    　　持续扩张PDH 产能，有望拉动公司持续成长 宁波二期60 万吨/年PDH 装置已于2021 年2 月投产，宁波三期2*40 万吨/年PP 装置已于2021 年4 月投料试生产，目前公司PDH、PP 产能达到180 万吨/年、160 万吨/年，成为国内最大PDH 产能、国内民营企业PP 产能第一的公司。茂名一期（I）项目（60 万吨/年PDH、40 万吨/年PP）计划于2022 年年底投产，一期（II）项目（60 万吨/年PDH、2*40 万吨/年PP）预计将于2023 年投产。二期等项目仍在规划中。看好公司PDH 产能持续扩张带来的高成长性。

    　　投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为253、179、223 亿元，同比变化-13.0%、-29.1%、24.3%；归母净利润分别为19.1、21.2、28.8亿元，同比变化57.6%、11.0%、35.9%；每股收益（EPS）分别为1.16、1.28、1.75 元，对应PE 分别为9.7、8.8、 6.5 倍。看好公司未来成长属性，首次评级，给予"推荐"评级。