公司三季度业绩符合预期，营收下滑主要系疫情影响销量下滑和LPG 贸易业务剥离，随着化工品景气度回升，PDH-PP 价差扩大，公司盈利有望改善。宁波二期即将投产，PP 产能将翻倍，公司成长性将逐步释放。

    　　投资要点

    Q3 业绩符合预期，剥离LPG 业务改善盈利结构公司前三季度实现营业收入237.29 亿元，同比-36.14%，归母净利润10.29 亿元，同比+1.88%。其中2020Q3 实现业绩3.39 亿元，同比-10.21%，环比-19.90%。

    　　公司Q3 业绩基本符合预期，营业收入同比下滑主要系疫情影响销量下滑和LPG贸易业务剥离。疫情期间公司克服不利影响，化工装置运行稳定，盈利水平稳中有升，剥离LPG 贸易业务后盈利结构明显改善，毛利率同比提升2.05%。

    　　贸易资产剥离稳步推进，降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响，预计Q4 盈利能力将会进一步提升。随着疫情缓解，下游需逐渐求回暖，Q3 丙烷与聚丙烯价差环比有所扩大。Q3 PDH-PP 平均价差为5049 元/吨，环比上升379元/吨（+8.1%），随着化工品景气度底部回升，公司盈利水平有望改善。

    　　公司继续强化在LPG-PDH-PP 产业链中的系统性优势，张家港和宁波两个基地装置平稳运行，实现满负荷生产。

    宁波二期年底即将投产，茂名一期项目稳步推进公司宁波二期项目已进入收尾阶段，年底有望投产，三期PP 项目产品脱气仓顺利吊装完成；茂名一期库区桩施工结束并通过检测，各项工程稳步推进。目前公司PDH、PP 产能为126、80 万吨，宁波二期投产后将增长至192、160 万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在2022-2023 年陆续建成，公司远期PDH、PP 产能达692、610 万吨，同时将具备100 万吨乙烯、50 万吨聚乙烯、10 万吨丁二烯、30 万吨氢气。

    维持盈利预测

    　　2020-2022 年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动， 维持净利润预测为13.7/17.5/20.6 亿元，同比增24.3%/27.8%/17.2%，对应PE 11.6/9.1/7.7 倍，维持买入评级。

    风险提示：建设项目进展晚于预期，高负债风险，原料供应及价格风险。